银行板块回顾：收益表现超预期，估值逻辑重塑：截至6月20日，银行板块累计上涨15%，对机构吸引力提升。从投资与估值着，高股息策略受青睐，体现为：经济复苏初期+化债引发资产荒，叠加避险情绪仍存，以规模、定价和风险为核心的基本面因素短暂让位于以高股息、低波动为代表的红利价值。

展望下半年：地产政策优化，一揽子化债推进，利好银行利润表修复，行业风险预期改善，有望对估值形成支撑。考虑到房企销量尚未出现实质性拐点以及融资需求处于偏弱格局，银行基本面不确定性仍存，但积极因素正在积累，存款成本优化、政府债发行加速和信贷结构优化带来量价回升机遇。

风险：地产和地方债务化险仍以政策优化为主，预期改善先行：（1）地产政策供需两端齐发力，二李度以来重心偏向需求端，加大去库存力度，有望带动预期回暖。银行地产风险影响短期可控，但受需求疲软冲击，吸需调整业务模式。（2)一揽子化债推进，债务风险集中暴露可能性降低。政府债结构优化，中央层面加杠杆，信用、期限、成本和投尚均面临改善，有助缓解地方债务压力，对银行资产质量产生积极影响，但会给扩表、资产配置与息差带来压力。

息差：下行空间收窄，存款成本优化将助力基本面修复：资产端定价有望继续下行但空间有限，受贷款竞争缓解、零售贷款投放比例增加、提前还款减少和重定价效应减弱影响，资产端收益率降幅预计小于上半年。银行息差改善折手仍在负债端，成本有优化空间：（1)超自律行为受整频，手工补息行为被禁止，压降国有行和股份行负债成本，测算叫停手工补息改善净息差5.03BP。（2)期限结构改善，中长期存款到期重定价加速存款挂牌利率调整成效释放。

扩表：信贷“挤水分”延续，政府债+结构优化为增长抓手：银行信贷投放供需两端均面临压力。供给端，监管弱化规模导向，整治资金空转，信贷投放节奏趋于均衡化。需求端，实体企业和居民融资需求保持低点，进一步制约了贷款投放的空间。房地产政策优化提振购房需求，叠加政府债发行加速助力基建投资，有利于撬动配套融资需求，缓解银行下半年扩表压力，测算专项债预计带动银行增量信贷9750亿元。盘活存量、优化结构关注度上升，叠加金融业“挤水分”力度加大，重点领域信贷成为新的业绩增长点。

投资策略：（1）坚守红利策略，着好高股息标的配置价值，包括分红稳定的国有行和业绩稳健、股息率领先且分红比例提升较快的优质中小行；（2)布局优质区域性银行估值低点，获取成长性溢价，重点关注江浙成渝优质城农商行。

风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险：定价持续下行的风险。