事件：4 月26 日，苏农银行发布2023 年及24Q1 财报。2023 年及24Q1 营收分别为40.5、11.0 亿元，YoY+0.2%、+10.6%；归母净利润分别为17.4、4.1亿元，YoY+16.0%、+15.8%；24Q1 末，不良率为0.91%、拨备覆盖率为454%。

营收增速大幅提升，归母净利润延续15%+增速。苏农银行24Q1 营收同比+10.6%，增速较23 年+10.4pct；营收增速提升也为利润增长奠定良好基础，24Q1 归母净利润同比+15.8%，延续较高增速。具体来看，1）24Q1 其他非息收入同比+151.7%，为营收增速提升带来主要贡献，其中投资收益同比+169%，或为公司较好把握了一季度债市行情。2）“量增但难抵价降”，24Q1 净利息收入同比-11.7%，降幅较23 年进一步扩大。

扩表节奏放缓，信贷增速提升。1）扩表节奏整体放缓，24Q1 苏农银行总资产同比+11.2%，较23 年-1.2pct。2）资产结构优化，贷款占比提升，24Q1苏农银行贷款同比+15.4%，增速显著高于总资产增速，拉动贷款在总资产中占比提升至60.9%。3）贷款投放顺利实现开门红，Q1 新增信贷投放67 亿元，结构上一般对公、票据、零售分别+65、+1、+1 亿元，规模上较去年同期多投40亿元。4）区域层面，苏州城区战略推进有效，24Q1 末苏州地区（除吴江）贷款在总贷款中占比达到22.3%，较23 年末提升0.6pct。

存款定期化延续，息差或仍有收窄压力。苏农银行23 年净息差为1.74%，较23H1 回升1BP、较22 年收窄30BP。从公司2020 年以来的表现看，息差收窄压力主要体现在上半年，其中或主要为重定价影响。存贷维度，贷款收益率下降为息差收窄主要压力，23 年贷款收益率4.30%，较23H1、22 年分别-16BP、-47BP。存款成本率较稳，23 年为2.04%，较23H1 提升2BP，不过24Q1 末定期存款占比较23 年末+3.8pct 至64%，或也给后续存款成本带来一定压力。

不良率稳定，拨备覆盖率高位上再提升。苏农银行24Q1 末不良率0.91%，连续三个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率明显下降，24Q1 末为1.06%，较23 年末-15BP。拨备方面，23 年末、24Q1 末拨备覆盖率、拨贷比均在较高水平上进一步提升。

投资建议：资产质量稳定，信贷扩张较快

苏农银行作为唯一立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。

且不良率当前稳定于低位，拨备充裕，兼具扎实的风险抵补能力的较好的利润释放能力。预计24-26 年EPS 分别为1.07、1.17、1.29 元，2024 年4 月26 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。