投资要点

24Q1 营收和利润增速均超10%；展望全年，盈利增速有望维持中高速增长。

数据概览

苏农银行24Q1 归母净利润同比增长15.8%，增速较23A 下降0.2pc；营收同比增长10.6%，增速较23A 提升10.4pc。苏农银行24Q1 末不良率为0.91%，持平于23Q4 末水平；拨备覆盖率较23Q4 末上升1pc 至454%。

业绩表现亮眼

苏农银行24Q1 归母净利润同比增长15.8%，营收同比增长10.6%，营收利润增速均实现双位数增长。苏农银行24Q1 营收增速较23A 回升10pc，主要得益于其他非息增速大幅提升，24Q1 其他非息同比增长152%，增速较23A 上升123pc。

其他非息同比高增，判断主要得益于苏农银行积极把握债券市场投资机会，债券投资收益以及公允价值变动收益同比高增。

展望全年，苏农银行营收可能小幅回落，但仍有望保持中高个位数增长，主要考虑债市可能出现回调；苏农银行利润增速有望维持稳定，主要考虑苏农银行不良生成仍处低位，拨备充足，有望支撑利润释放。

贷款增速提升

24Q1 末苏农银行贷款同比增长15%，环比提升3pc，其中：①从结构来看，对公贷款增量占大头，24Q1 对公贷款增量占24Q1 整体增量的97%；②从区域来看，苏州不含吴江区域贷款增速最快，24Q1 吴江、苏州不含吴江、苏州以外区域贷款同比增速分别为15%、18%、8%。

息差降幅趋缓

测算23Q4、24Q1 单季息差（期初期末口径，下同）分别环比持平、-2bp 至1.52%、1.50%。其中24Q1 负债成本率降幅持平于资产收益率，由于计息负债规模小于生息资产规模，负债成本率降幅未完全对冲资产收益率降幅影响。具体拆分资负两端来看：①24Q1 单季资产收益率环比下降9bp 至3.47%，判断主要受贷款利率下降以及债券投资利息收益率降低影响。②24Q1 单季负债成本率环比下降9bp 至2.07%，判断主要得益于存款利率调降利好释放以及存款期限优化。

展望全年，苏农银行2024 年息差降幅有望好于同业，主要考虑：①我们判断苏农银行2024 年重定价压力小，主要考虑苏农银行贷款久期短，重定价节奏快，历史LPR 调降和市场利率下降对贷款收益率的影响已经充分反应；②苏农银行存款占负债比重高，更加受益于存款利率调降。

资产质量较好

①24Q1 末不良率为0.91%，环比持平；前瞻指标方面，逾期指标小幅波动，关注率改善，24Q1 末关注率环比-14bp 至1.06%，23Q4 末逾期率较23Q2 末上升11bp 至0.73%；动态指标方面，23A 真实不良TTM 生成率较23H1 上升45bp 至0.54%，仍处在较低水平。②24Q1 末拨备覆盖率环比增加1pc 至454%，拨备水平处在上市以来最高水平。

盈利预测与估值

预计苏农银行2024-2026 年归母净利润同比增长15.9%/11.6%/12.0%，对应BPS9.57/10.61/11.78 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.50/0.45/0.40 倍。目标价为6.32 元/股，对应24 年PB 0.66 倍，现价空间33%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。