数据概况：2月人民币贷款新增1.45 万亿元，同比少增3600 亿元，贷款余额同比+10.1%（增速环比下降0.3pc）；社融新增1.56 万亿元，同比少增1.6 万亿元，社融存量同比+9.0%（增速环比下降0.5pc）。

2 月社融同比少增1.6 万亿元，其中人民币贷款同比少增8400 亿元，为主要拖累因素。表外融资中的未贴现承兑汇票同比少增3617 亿元，推测与春节开工率下降，相关企业开票力度减弱相关。债券方面也同比少增，2024 年以来财政刺激的节奏放缓，政府债发行力度弱于2023年同期；企业债在1 月放量后，2 月发行量有所回落，原因或是2 月贷款定价下移，部分企业融资渠道由债转贷。

2 月信贷同比少增3600 亿元，主要受居民贷款拖累，2024 年以来信贷投放仍然呈现对公强于零售的规律。企业端维持了较高景气度，企业短贷同比基本持平，企业中长贷同比多增1800 亿元，在春节错位下依旧保持了较高的增长，企业信贷韧性较强。居民端表现较疲弱，1 月各家银行消费贷促销力度大，叠加节前备货等因素影响，部分透支了消费贷和经营贷需求，2 月在年终奖效应下居民储蓄和提前还款意愿提升，导致2 月居民端信贷回落。即使剔除春节错位因素，1-2月居民中长贷累计增量也是近六年次低水平，居民购房需求仍然偏弱，这点与2 月披露的相关地产销售数据相对应。2 月非银贷款出现明显变化，增量达到4045 亿元，仅次于2015 年7 月的数据。

剔除春节错位影响，从1-2 月累计的社融信贷数据看，增量不算弱。

2023 年信贷投放明显前置，一季度贷款增量占全年的比重已接近50%，基数明显较高，2024 年信贷投放节奏将回归常态。

展望下一阶段，我们认为：①此前监管多次提及要“减少对月度高频货币数据的过度关注”，强调平滑信贷投放节奏，3 月信贷投放强度预计不会超过2023 年同期；②政府工作报告对2024 年GDP 预期目标为5%左右，提出财政政策要适度加力、提质增效，稳增长目标明确，继续看好银行板块投资机会。个股方面，重点推荐苏州银行、江苏银行和浙商银行。

风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。