本报告导读：

1 月社融信贷总量和结构均超出预期。尽管2023 年同期基数较高，加之受调节信贷节奏影响，1 月信贷表现仍属强劲，居民端表现亮眼。

摘要：

数据概况：1月人民币贷款新增4.92 万亿元，同比多增162 亿元，贷款余额同比+10.4%（增速环比下降0.2pc）；社融新增6.5 万亿元，同比多增5061 亿元，社融存量同比+9.5%（增速环比持平）。

1 月社融同比多增5061 亿元，新增社融规模创历史新高，表现超出市场预期。社融结构有明显改善，社融同比多增主要源于企业债券和未贴现银行承兑汇票，一改此前数月由政府融资支撑社融增长的趋势。企业债券同比多增3349 亿元，债市波动导致2023 年同期发债规模较低，实际上企业债券规模与往年同期差距不大；表外票据同比多增2672 亿元，推测是表内票据规模受限形成的“跷跷板”效应。

1 月信贷在2023 年同期高基数下同比多增162 亿元，考虑到银行受调节信贷节奏的引导，1 月信贷表现仍属强劲。企业端，短期贷款和中长期贷款同比基本持平，但远高于历史同期均值，实际需求并不弱。居民端，短期贷款同比多增3187 亿元，推测有三个原因：①2023年初银行对公项目储备多，贷款重点投放至对公领域，消费需求尚未恢复，导致2023 年同期居民短贷基数低，②尽管消费仍处于弱复苏状态，但需求较2023 年同期已有好转，③年初各大银行低价抢占消费贷市场，吸引了大批客户；中长期贷款同比多增4041 亿元，而从1 月商品房成交数据看，按揭需求并不强，推测主要贡献来自经营性贷款以及按揭提前还款减少。票据融资明显收缩，票据贴现利率上升，显示1 月信贷额度较为紧俏，信贷均衡投放背景下银行为保障开门红，大幅压降表内票据规模，为贷款投放腾挪额度，同时也使表外票据规模大幅攀升。

1 月M1 同比增长5.9%（12 月为1.3%），增量主要来自单位活期存款，即使剔除春节错位影响，M1 表现仍然较强。1 月M2 同比增长8.7%（12 月为9.7%），增速明显回落，主要由于2023 年1 月理财净值波动影响下，理财回流至存款形成了高基数。M2-M1 剪刀差缩小，显示资金活化程度有一定改善。

展望下一阶段，我们认为：①此前央行多次强调平衡信贷投放节奏，贷款投放前置力度将弱于2023 年，预计2 月和3 月的新增信贷规模波动幅度将有所收窄；②央行节前降准释放万亿流动性，同时再贴现、再贷款等结构性货币工具降息也已落地，货币政策持续发力，提振市场对经济的信心，继续看好银行板块的投资机会。个股方面，重点推荐苏州银行、江苏银行和浙商银行。

风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。