本报告导读：

11 月社融信贷总量符合预期，此前央行要求平稳信贷节奏、盘活低效金融资源，后续信贷总量或将继续保持平稳，应更多关注信贷结构的变化。

摘要：

数据概况：11月人 民币贷款新增1.09 万亿元，同比少增1368 亿元，贷款余额同比+10.2%（增速环比下降0.7pc）；社融新增2.45 万亿元，同比多增4556 亿元，社融存量同比+9.4%（增速环比上升0.1pc）。

11 月社融同比多增4556 亿元，核心支撑因素仍然是政府债，符合市场预期。11 月特殊再融资债新增约4000 亿，万亿国债落地使国债发行量继续维持高位，两者共同支撑了社融增速继续向上。

11 月信贷同比少增1368 亿元，企业中长期贷款是少增的主因。企业端，短期贷款同比明显多增，主要是2023 年基数较低，中长期贷款同比少增2907 亿元，是信贷的主要拖累因素，推测主要原因来自需求层面：一方面年末企业本身贷款需求不强，另一方面10 月特殊再融资债大量发行，11 月起陆续偿还存量贷款，也可能对企业中长期贷款造成负面影响。居民端，新增短期贷款与2023 年同期基本持平，而2023 年基数较低，双十一销售数据欠佳，显示居民消费需求仍然疲弱；居民中长期贷款小幅多增，居民按揭需求有待进一步修复。票据同比多增543 亿元，我们推测部分银行选择年末增持票据，为2024年信贷投放做储备。

11 月M1 同比增长1.3%，比上月末低0.6 个百分点，M2 同比增长10%，比上月末低0.3 个百分点。M1-M2 剪刀差扩大，显示存款活化不足，当前经济活跃度仍有待进一步提升。

展望下一阶段，我们认为：①万亿国债加快落地，地方政府正积极筹划推进相关项目，积极的财政政策有望继续稳增长；②中央经济工作会议对2024 年经济定调积极，强调了货币政策要“灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕”，货币政策有望继续保持适度宽松；③当前银行板块利空消化已经较为充分，在宽信用与宽财政支持下，继续看好银行板块的投资机会。个股方面，重点推荐江苏银行、苏州银行和浙商银行。

风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。