本报告导读：

三季度货币政策执行报告强调了信贷总量增长的稳定性与可持续性，要平衡年末和2024 年初的贷款投放节奏，同时要求盘活存量贷款，信贷结构要有增有减。

摘要：

利率方面，9 月新发放贷款利率较6 月下降5bp，降幅边际收窄。分品种看：个人住房贷款利率下降9bp，处于历史低位，票据融资利率下降23bp，均符合市场预期；企业贷款利率下降13bp，但一般贷款利率上升3bp，推测主要原因在于结构变化，2023 年对公贷款靠前发力，三季度增量贷款中零售非按揭贷款占比较二季度明显提升，因此提振了一般贷款的定价表现。

经济展望部分，央行认为全年5%左右的增长目标能够顺利实现，同时也强调了经济平稳运行仍面临债务拉动经济增长效能降低、地产供求关系变化等挑战。物价方面，央行表述从“物价有望触底回升”修正为“短期还将维持低位，未来将回归常态水平”。

政策展望部分，主要的边际变化可分为三大层面：①贷款定价层面，新增“稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性”和“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，预计后续将继续引导银行降低存款成本，以支持宽信用政策进一步加码，继续降低实体经济融资成本，专栏1 中也强调了要落实相关利率政策，推动企业居民融资成本稳中有降；②信贷总量和节奏层面，新增“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”和“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”，表示要平衡年末和2024 年初的信贷投放节奏，更加强调信贷总量增长的稳定性和可持续性；③信贷结构层面，新增“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要”，重视存量贷款的持续效用，专栏2中进行了详细阐释，指出“盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减”，预计后续银行将增加对重点领域的资金供给，相应在结构上会对房地产、地方政府债务等领域进行调整。

投资建议：当前宏观政策刺激力度不断加大、效果可期，银行享有政策见效和经济企稳的正向期权；当前板块估值水平基本回到了2022年10 月的低点，部分个股创出新低；业绩层面，预计2024 年净息差逐步企稳，营收及利润增速缓慢回升。继续看多银行板块，个股方面重点推荐江苏银行、苏州银行和浙商银行。

风险提示：政策成效低于预期、需求恢复不及预期。