本报告导读：

苏农银行2023年三季报表现超出市场预期。营收及净利润增速稳定性好于可比同业；净息差下行幅度趋缓；资产质量整体稳健。

投资要点：

投资建议： 维持2023-2025 年净利润增速预测16.35%/15.37%/13.25%，对应2023-2025 年EPS0.97/1.12/1.27 元。维持目标价6.02 元，对应2023 年0.68 倍PB，维持增持评级。

营收利润表现稳定。Q3 单季营收增速为0.2%，环比回升0.7pc 且增速回正，稳定性好于可比同业。支撑营收的主要因素在于Q3 投资收益和政府补助增加，使得Q3 其他非息净收入增速大幅提升至48%。

Q3 单季净利润增速为16.9%，环比回升2pc，累计净利润增速也达到了15.8%，利润保持较好的释放水平。

息差下行幅度收窄。Q3 单季净息差（测算口径）为1.42%，环比下行6bp，下行幅度明显收窄。但同比降幅进一步扩大，拖累利息净收入和营收表现。拆分来看，主要是Q3 资产收益率的降幅收窄。

资产质量整体稳健。Q3 不良率环比下降1bp 至0.91%，延续了此前的改善趋势。关注率环比上升4bp，基本保持稳定。不过，由于营收增速的绝对水平不高且拨备计提的力度有所下降，使得拨备覆盖率环比下降10pc 至443%。

风险提示：本地竞争压力高于预期；中小客户需求复苏不及预期。