营收保持增长，盈利能力增强。2023 年前三季度苏农银行实现营收30.70亿元，同比增长0.52%，实现归母净利润14.50 亿元，同比增长15.81%。其中三季度单季实现营收9.75 亿元，实现归母净利润14.50 亿元，营收增速较前两季度略有下滑，但利润增速较前两季度上升。公司2023 年前三季度加权ROE 为9.29%，较上年同期增加0.66pct，盈利能力增强。

资产规模稳健扩张，存贷款增速放慢。全行9 月末资产总额2011 亿元，较年初增长11.56%，资产规模保持扩张。存款总额1550 亿元，较年初增长10.90%，较6 月末基本持平；贷款总额1211 亿元，较年初增长11.09%，较6 月末基本持平，三季度存贷款增速放慢。从资产结构来看，三季度延续二季度趋势，其他债权投资占比略有减少，贷款与垫款占比略有上升。

个人定期存款规模新高。我们测算的全行前三季度平均净息差为1.72%，较2022 年收窄34bps，与6 月末相比基本持平。资金结构方面，截止9 月末，个人定期存款规模为714.29 亿元，占总存款比重为47.10%，比重较6 月末上升1.09pct，延续存款定期化趋势。2023 年三季度全行个人定期存款规模环比增速从3.92%下降到2.54%，个人定期存款增速出现减缓趋势。

资产质量保持稳定。全行9 月末不良贷款率0.91%，较6 月末下降1bp，保持同业较优水平；拨备覆盖率443.04%，较6 月末下降9.46pct，风险抵补能力仍然较强，资产质量稳定。

投资建议：苏农银行位于长三角核心区位，主要经营的苏州吴江区是优质的制造业聚集地，小微特色突出。同时，公司资产质量保持稳定。根据三季报信息，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润17.0/18.9/20.9 亿元， 同比增速13.2/10.8/11.0% ； 摊薄EPS 为0.94/1.05/1.16 元； 当前股价对应PE 为4.5/4.0/3.6x ， PB 为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。