苏农银行2023 年前三季度经营稳中求进，盈利增速保持高景气，资产质量稳中向好，风险抵补能力充足，维持“增持”评级。

事项：苏农银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入30.70 亿元，归母净利润14.50 亿元，同比分别+0.52%/+15.81%；不良贷款率较年初下降0.04pct至0.91%。

营收增速平稳，盈利增速延续高景气。苏农银行2023 年前三季度营业收入同比+0.52%（上半年同比+0.53%），归母净利润同比+15.81%（上半年同比+15.29%），盈利要素拆解来看：1）收入端，公司前三季度利息净收入、非利息净收入同比分别-4.55%/+17.62%（上半年同比分别-1.94%/+8.08%），净息端推测延续受净息差收窄影响，非息端投资收入高增形成支撑。2）支出端，2023年前三季度成本收入比同比上升0.45pct 至32.60%，公司整体费用支出控制保持稳健。3）拨备端，2023 年前三季度整体信用减值损失同比-46.19%，拨备计提明显节约，助力反哺盈利。

资产负债稳步扩张，投资业务表现亮眼。1）资产负债稳步扩张：2023 年三季度末公司总资产、总负债较上年末分别+11.56%/+11.82%（2022 年三季度末较上年末分别+10.98%/+11.13%），整体扩表节奏稳健。其中贷款和存款总额较上年末分别+11.09%/+10.90% （ 2022 年三季度末较上年末分别+12.02%/+9.10%），存款增长表现更为积极。三季度末企业贷款、零售贷款较上年末分别+13.62%/+5.35%，企业贷款增长良好，贡献主要信贷增量。2）投资业务表现亮眼：公司2023 年前三季度“投资收益+公允价值变动收益”合计同比+35.30%，其中23Q3 单季度合计同比+54.43%，债市波动下体现了公司较好的投资能力。

资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。1）资产质量稳中向好：截至2023 年三季度末，公司不良贷款率0.91%，较今年上半年末-0.01pct，较去年年末-0.04pct，为上市以来最优值，账面资产质量稳中向好。2）风险抵补能力不断夯实：公司2023 年三季度末拨备覆盖率443.04%，较今年上半年末-9.46pcts，较去年年末上升0.21pct，基本在高位保持稳定，风险抵补能力充足。

风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；公司发展计划执行不及预期。

投资建议：盈利稳增，质量向好。苏农银行2023 年前三季度经营稳中求进，盈利增速保持高景气，资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.96 元/1.08 元/1.23 元，当前A 股股价对应2023年0.49x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.67xPB，对应目标价5.80 元，维持“增持”评级。