投资摘要：

公司基本盘泵类业务稳固，增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期，叠加公司在EPS 领域实现突破的可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。

湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约40%，汽油机机油泵市占率约10%。公司坚持以泵类产品为核心，打造机-电-智能技术平台公司。

股权结构清晰稳定，母子公司业务相辅相成；

客户结构迈入高端，乘用车客户开拓顺利；

财务表现良好，盈利能力领先行业：公司毛利和净利2020Q3 分别达28%和13.8%，显著高于行业平均的18.5%和4.6%；

深度参与行业标准，构筑专利技术壁垒。

基本盘看主业：泵类产品迈向“机电智一体化”。公司立足于传统机械泵产品，叠加电机生产能力实现产品电动化，再辅以ECU 等智能控制单元，使产品逐步迈向“机电智一体化”，形成了稳定且前瞻的产品布局。

机油泵：主业盈利能力强，实力构筑护城河。技术上，变排量泵、电子泵等新方向技术领先，是国内首家拥有可变排量泵自主技术，并实现合资品牌供给的国内企业；盈利能力强，客户结构、规模效应等方面体现优势；增长空间上，单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外，募资新项目建成后可每年可新增贡献约1.3 亿营收和1400 万净利润。

水泵：布局热管理模块，电子水泵潜力可期。

电机+智能：打造机-电-智技术平台，助力公司行稳致远。电机业务随公司产品逐步向电动化转型，有望实现稳步增长；智能业务一方面为传统泵类产品供应智能控制器，另一方面整合了易力达在EPS 领域的领先优势。随着国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司EPS 有望随国产替代逻辑实现突破，公司拥有150 万/年的EPS 产能，50%产能利用率即可贡献4.5亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。

增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。公司拥有成熟的变速箱泵技术，变速箱油泵上量迅速，2020H1 营收同比增速133.4%。此外公司募资新项目建成后，预计每年可贡献约1.5 亿营收和1600 万净利润。若考虑到混动变速箱油泵的高价值，单价可能上浮至300 元，每年可贡献约3 亿营收和3200 万净利润。

除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升，我们更看好的是公司与丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。

为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。政策助力：根据路线图2.0，仅考虑国内市场，预计2025 和2035 年混动车型的销量预计将达980 万辆和1600 万辆；技术可行：技术成熟+价格不高+无需充电，使得混合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。

为什么看好公司在混动变速器领域的成长性？因为看好企业与业内龙头丰田（新能源）和爱信精机的合作前景。一方面，丰田开放混动技术，扩大混动朋友圈；另一方面，丰田、爱信精机都在加大新能源投入、扩张产能。进入丰田、爱信供应体系意味着进入丰田全球供应链，对未来公司独立开拓新客户是极好的背书。

投资建议：

我们预计公司2020~2022 年的营业收入分别为13.09 亿元、16.32 亿元和20.33 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7 亿元、2.24 亿元和2.7 亿元，每股收益分别为1.62 元、2.14 元和2.58 元，对应PE 分别为26.48X、20.11X 和16.69X。

公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强，能够为业绩上行提供支撑。另一方面，公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待，再叠加公司在EPS 领域实现突破的可能性，各项业务预计将持续支撑公司快速成长。2021 年，我们给予公司30 倍估值，目标价格64.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

疫情控制不及预期，客户拓展进度不及预期，混动及新能源车增长不及预期，行业竞争加剧的风险。