大集团、小公司，聚焦天然气全产业链：水发燃气前身为派思股份，2015 年4 月在上交所主板上市，2019 年6 月完成控制权转让，目前由隶属于山东省国资委的山东水发集团控股。据水发集团官网披露，水发集团资产总额1700 亿元、2021 年营业收入770 亿元，业务涵盖水利开发、现代农业、环境保护、清洁能源四大板块。水发燃气为集团旗下唯一的A 股上市公司，主营业务主要包括燃气设备、燃气运营（城市燃气、 LNG 业务、分布式能源）。

气电投资加速带动燃气设备板块业务复苏：2021-2022 连续两年多省出现“拉闸限电”现象，能源保供需求刻不容缓，天然气发电作为调节能力最强的电源有望在“十四五”期间迎来前所未有的发展机遇。

据中电联数据，截至2022 年6 月，我国天然气发电装机容量仅1.1亿千瓦，占总装机的4.5%。各省陆续发布电力“十四五”规划，天然气发电有望迎来投资建设高峰期，目前已披露气电目标的省份合计有望在“十四五”期间新增5500 万千瓦以上的装机容量，仅广东省“十四五”期间就规划了3600 万千瓦，经济发达的江浙、天然气资源丰富的川渝以及紧邻俄罗斯的东北地区均有较强的发展天然气发电的意愿。

公司燃气设备板块主要产品包括燃气输配系统设备、燃气轮机辅机设备等，为燃气电厂的必备设备，在国内市场有较高的市占率。此外，2022 年 1 月，公司与水发燃气集团、信达润泽、信达资本共同参与胜动集团破产重整，其拥有唯一的国家级燃气内燃机研发制造基地。

“十四五”天然气发电装机容量的大幅提升有望带来公司天然气发电设备板块复苏。

BOG 提氦显著增厚LNG 液厂业绩：水发燃气控股子公司鄂尔多斯水发从事LNG 液化业务，日处理能力110 万方/天。据公司公告，2021年11 月鄂尔多斯液厂 BOG 气体回收利用提取氦气项目投入试运营，设计产能日处理量500 标方，年生产量预计16.5 万方，氦气回收率高达96%，纯度高于99.999%。我国氦气储量仅占全球氦气资源总量的2%，但需求量占全球11%，2020 年对外依存度高达97.5%。公司BOG提氦项目投产之后，有望显著增厚LNG 液厂业绩。

城燃业务稳健，长输管道放量：公司城燃板块拥有淄博绿周、高密豪佳、雅安水发等五家公司，2021 年淄博绿周、高密豪佳分别实现净 利润5509 万元、5652 万元，未来有望呈现稳健发展趋势。2021 年12 月，公司收购通辽隆圣峰和铁岭隆圣峰 51%股权、参股岷通天然气，获得对“昌图—通辽—霍林郭勒”天然气长输管道的控制权，设计输气能力18 亿方/年，岷通天然气2022-2024 年将有望逐步放量，业绩承诺净利润分别为800 万元、3200 万元和6500 万元，有望为公司后续增长提供进一步支撑。

投资建议：气电投资加速背景下公司燃气设备板块有望迎来复苏，叠加BOG 提氦、燃气长输管网等业务多点开花，公司有望迎来业绩高速增长。我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为35.47亿元、39.22 亿元、42.47 亿元，增速分别为36.0%、10.6%、8.3%，净利润分别为0.9 亿元、2.0 亿元、2.6 亿元，增速分别为123.6%、121.1%、25.7%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.2 元。

风险提示：气电项目推进进度不及预期，下游需求不及预期，天然气价格持续维持高位。