投资要点：

公司2017 年中报披露。2017 年上半年，公司实现营业收入2.47 亿元，同比增长22.52%，归属于上市公司股东的净利润2582 万元，同比增长2296.28%。

收入稳步增长，毛利率大幅提升。17 年上半年，派思股份实现营业收入2.47亿元，同比增长22.52%。其中燃气装备业务收入同比增长29.93%，本期新增燃气运营业务收入1015.64 万元、分布式能源综合服务业务-技术服务业务1297.17 万元、分布式能源综合服务业务-供能业务384.22 万元，分布式业务开始发力。公司17 年上半年综合毛利率为40.50%，同比提升13.70 个百分点，主要源于高毛利率的分布式能源综合服务业务增长较快，占比提升。

公司销售费用同比增长46.51%至433 万元，主要源于人员增加，薪酬提高，以及业务量增加，运输费用随之增加，销售费用率提升0.29pct。管理费用同比下降11.80%至2694 万元，管理费用率同比下降4.35pct。财务费用同比增加85.98%至1162 万元，主要源于本期产生的汇兑损益增加较多，财务费用率同比提升1.6pct。公司投资收益为-152 万元，同比增长13.61%。营业外收支为-9 万元，同比减少123.37%。

看点：未来主要看点在于掌握分布式天然气核心资源，同时积极拓展燃气上下游，打造完整产业链。掌握分布式天然气核心资源：在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下，公司大股东于15 年9 月收购荷兰小型燃气轮机OPRA 控股权，我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%，目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司，掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。燃气产业链拓展积极：公司传统主营燃气输配器件，2017年8 月2 日，公司2016 年度非公开发行申请获得发审委审核通过。拟募集资金不超过5.23 亿，主要投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d 天然气液化工厂等，标志着公司进军上游气源领域。2017 年1 月，以1.82 亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7 家公司80%股权，自贡华燃承诺7 家公司2017-2019 年扣非净利润不低于4800、6500、8400 万元，进入下游城市燃气零售领域，打造完整燃气产业链。

盈利预测与估值。不考虑城燃公司并购，预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润0.54、1.26 亿元，对应EPS 分别为0.15、0.34 元/股。考虑并购后（并表9 个月），对应EPS 分别为0.25、0.45 元/股。参考可比公司估值，以及公司在分布式领域掌握核心资源的唯一性，给予公司2018 年35 倍PE，对应目标价15.75 元，给予买入评级。

风险提示。（1）分布式天然气、LNG 项目建设进度不达预期；（2）国际油气价格波动，天然气经济性下降。