要点：派思股份11 日发布对外投资公告，拟以1.82 亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7 家公司80%股权，自贡华燃承诺7 家公司2017-2019 年扣非净利润不低于4800、6500、8400 万元。

收购进入城镇燃气经营领域。7 家标的公司主营所在城镇的燃气管道、安装及销售，经营区域分别为雅安市雨城区、四川省隆昌县、河南省伊川县、河南省上蔡县、河南省西平县、河南省方城县、河南省遂平县。雅安华燃、隆昌隆尧、伊川华燃采用收益法评估，预计2016 年三家公司合计净利润501.63 万元，估值合计2.37 亿元（80%股权合计作价1.82 亿元），对应47 倍PE。方城华燃、上蔡华燃、西平华燃、遂平华燃采用基础资产法评估，净资产评估值分别为-4.53、-70.58、-36.55 和-37.79 万元，交易价均为0 元。公司目前已有中游燃气输配零配件、下游分布式天然气业务，此次收购属于下游城镇燃气零售布局，进一步完善燃气产业链，将为公司带来新的业绩增长点。

定增项目拓展燃气上游。2016 年12 月公司发布非公开发行预案（修订稿），拟非公开发行不超过8000 万股，募集资金不超过6.85 亿元，用于鄂尔多斯一期110×104N m3/d 天然气液化工厂建设（4.4 亿元）、济南力诺派思2×1.8MW 天然气分布式能源站（4090 万元）、偿还银行贷款（1.06 亿元）和补充流动资金（9850万元），发行对象全部为机构投资者，锁定期一年，目前方案已获得证监会受理。

此次定增的主要资金用于鄂尔多斯天然气液化工厂建设，属于天然气产业链上游气源的布局，鄂尔多斯LNG 项目辐射半径1000 公里的销售范围，以华北地区为目标市场，定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源。项目的实施将使公司完成天然气全产业链布局，保障公司气源的稳定。

掌握分布式天然气最稀缺资源。在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下，公司大股东于15 年9 月收购荷兰小型燃气轮机OPRA 控股权，我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%，目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司，掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。在气价下行，天然气经济性优势不断上升，以及国家政策推动燃气普及率上升的大背景下，分布式天然气将成为下游最有景气度的子领域之一，公司在分布式天然气前瞻性的布局将为未来业绩爆发埋下伏笔。

盈利预测与评级。预计公司16-18 年归属净利润为0.38、1.04、2.01 亿元，对应EPS 为0.10、0.29、0.55 元/股。考虑此次收购的并表，预计公司16-18 年归属净利润为0.38、1.52、2.66 亿元，对应EPS 为0.10、0.42、0.73 元/股。参考同行业可比公司估值，考虑公司在行业内的稀缺性及次新股属性，给予公司2017 年40 倍PE，对应目标价16.80 元/股，买入评级。

风险提示。（1）分布式天然气、LNG 项目建设进度不达预期；（2）国际油气价格波动，天然气经济性下降。