投资要点：

送转比例与市场环境相关，工具更偏重“高转”。以海通公用环保板块2015 年报数据为分析对象，考察一轮完整的牛熊周期，发现自2007 年以来平均送转比例与上证综指呈现正相关，牛市相比熊市送转比例普遍提高。从时间窗口上来看，一般高送转发生在年报和中报居多，但近期市场上也出现季报高送转现象。若以每股送转比例大于等于1 作为高送转的标准，2015 年海通公用环保板块共有17家公司在年报期实施了高送转，其中采用送股的仅有两家，其他公司均采用了单一的转增股本方式，即高送转更偏重“高转”而非“高送”。

每股资本公积和每股未分配利润为最重要指标。从资本公积、未分配利润、净利润增长率、EPS、股价、股本6 个角度分析高送转公司的特征，毋容置疑，拥有高资本公积和高未分配利润的公司更有可能实施高送转。统计显示，高送转公司的每股资本公积中位数基本都在2 元/股以上，而每股未分配利润中位数均在1元/股以上。同时我们发现，拥有高资本公积的公司主要源于IPO 或定增产生的股本溢价，高未分配利润主要源于近年净利增速高或者历史分红送股少。数据统计中并未见净利增速和EPS 与高送转的直接关系，但深交所新的规定将使未来净利增速小于-50%、EPS 小于0 的公司实施高送转的可能性变低。高送转与非高送转标的相比，总股本并无明显特征，但高送转标的股价中位数总体上高于非高送转标的。总体上，高送转股价中位值均在20 元以上，股本中位数基本都在2 亿股以上。

郴电国际、金鸿能源、中原环保等高送转空间较大。分别筛选出海通公用环保板块2016 年前三季度每股资本公积、每股未分配利润以及两者之和的前十名，同时按照监管要求，将EPS 小于0、净利增速小于-50%的标的删除，得到未来实施转增股本空间较大的为：郴电国际、中原环保、华宏科技等，实施送股空间较大的为：启迪桑德、城投控股、华光股份等，实施高送转空间较大的为：郴电国际、金鸿能源、中原环保等。同时由于监管政策变化的可能性，也需要关注每股资本公积较高，但由于净利增速和EPS 较低而被忽略的标的：易世达、天华院、远达环保、哈投股份。

风险提示。（1）监管层高送转政策变动；（2）宏观经济波动，影响公司业绩；（3）部分上市公司四季度业绩权重过大，前三季度数据不具有参考性。