投资要点:

燃气电厂效益差异明显,原因各异。从各燃气电厂的电气比来看,各地区燃气电厂效益差异明显,其原因各异,或受益于低气价,或受益于高电价,但效益最差三家电厂也是气价最高的三家。从燃气电厂气价和电价的关系来看,两者并无明显的相关关系,目前上网电价与气价的“联动调节”政策执行并不理想。从天然气价格改革的结果来看,自2015 年11 月发改委通知降低气价之后,各燃气电厂的效益均有明显提升,且气价水平也均有下降,但平均降幅远小于发改委规定的0.7 元/立方米,未来整体气价水平还有较大下调空间。

燃煤电厂效益显著好于燃气电厂,成本端是未来突破口。通过燃气电厂与燃煤电厂的对比分析,我们发现燃煤电厂的效益显著好于燃气电厂,且部分燃气电厂仍有亏损的风险。具体拆分成本和收入分析发现,电厂的成本主要与燃料的运输距离相关,而收入主要与所处地域的经济发展水平相关。从两者的单位成本、收入差距来看,燃气电厂度电成本是燃煤电厂的3.68 倍,而度电收入仅为燃煤电厂的1.29 倍,成本端的改善空间更大,而且效果也会更显著。而收入端的改善,近年来主要表现为各省两部制电价的改革,进一步覆盖燃气电厂的固定成本,带动总体收入的上升。未来,随着国家环保政策的趋严,一方面国家政策将力推天然气发电等清洁能源的利用,另一方面,燃煤电厂的环保成本压力将不断提高,燃气发电的市场空间广阔。鉴于成本端与燃煤电厂的巨大差距,能掌握价格低廉且稳定气源的运营公司将成为将来燃气发电行业的领先者。

风险提示。国际燃气价格波动,成本居高不下,导致运营收入不稳定。国内的天然气发电相关政策推动不及预期。