投资要点

事件:公司公告2015 年年报,收入3.45 亿元,同比下滑5%;归属净利润1926万元,同比下滑46%。每10 股派发现金红利2.5 元(含税),送红股10 股(含税),资本公积金转增10 股。

对此我们点评如下:

坏账减值损失较高,致业绩下滑;高送转10 送红股10 转增10。1)年报情况:收入3.45 亿元,同比下滑5%;归属净利润1926 万元,同比下滑46%。收入结构中,燃气输配系统(调压站等)收入1.81 亿,同比下滑23%,毛利率增加4.2 个百分点到29.3%;燃气应用系统(燃气轮机辅机)收入0.96 亿元,同比下滑13%,毛利率减少0.4 个百分点到46.8%;新增燃料贸易收入0.50 亿元,毛利率5.3%。综合毛利率从32.8%微降到32.0%。2)费用率、减值损失高企:三费全面上升,其中,管理费用率从13.5%上升到14.7%,财务费用率从3.8%上升到4.3%。资产减值损失(坏账损失)达到1249 万元,同比增长104%。上述因素是利润率从9.9%下降到5.6%的主要原因。3)高送转:每10 股派发现金红利2.5 元(含税),送红股10 股(含税),资本公积金转增10 股。股权激励保证业绩高增长。1)股权激励方案:拟授予限制性股票194 万股,占总股本的1.6%。授予价19.97 元/股。解锁条件:相比于2015 年,2016 到2018 年扣非归属净利润增长率达到50%、80%、100%,即达到0.26、0.31、0.35 亿元。2)激励对象:包括董事&副总经理吕文哲(15 万股)、副总经理&董秘李启明(15 万股)、副总经理李清涛(25 万股)、副总经理姚健华(25 万股)副总经理张风华(15 万股)、财务总监任胜全(15 万股)等,共9 人。3)摊销费用:股权激励计划产生总摊销费用2825 万元,其中2016 年到2019 年分别摊销1373、942、447、63 万元。

分布式燃气项目进展迅速。1)分布式能源:该板块以全资子公司大连派思新能源发展有限公司为主体,主要面对工业客户。天然气分布式能源是未来国家发展的重点。目前签约项目包括大连医科大学项目、四平医院项目和济南力诺产业园项目。预计今年新签项目超过10 个。2)燃气综合利用板块:公司2015年5 月设立全资子公司金派斯开拓LNG、CNG、LPG 运营业务。

投资建议:首次给予增持评级。我们预计16 至17 年净利润达到0.40/0.82 亿元,目前市值56 亿。公司以燃气设备起家,依托Opra 领先技术迅速切入分布式燃气市场。禁煤令推行+补贴,分布式燃气行业面临重大机遇。公司已有3个签约项目,16、17 年项目集中释放。推荐投资者关注!

风险提示:新业务拓展低于预期