2025 年3 月27 日，天味食品发布2024 年年度报告。2024 年实现营收34.76 亿元（同增10%），归母净利润6.25 亿元（同增37%），扣非净利润5.66 亿元（同增40%）。其中2024Q4 公司营收11.12 亿元（同增22%），归母净利润1.92亿元（同增41%）。 2024 年公司现金分红总额6.10 亿元，对应分红率为98%，维持高分红水平。

投资要点

规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显

2024Q4 公司毛利率同增1pct 至40.84%，主要系产品结构优化，原材料综合采购成本下降所致，2024Q4 销售/管理费用率分别同减3/1pct 至15.32%/4.83%，主要系经销商费用核销节奏调整所致，后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、管理机制改革等多维度推动降本增效，2024Q4 净利率同增2pct 至18.00%。

火锅产品打造品牌，复调品类持续培育

2024Q4 火锅调料营收4.71 亿元（同增25%），公司坚持大单品战略，继续坚持厚火锅新品培育，通过增加不同规格与品类迭代等方式打造品牌势能。2024Q4 中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），公司复调品类围绕健康化/营养化做新品研发，同时加大资源投入布局区域性大单品，此外通过外延并购补齐产品品类，并匹配相应销售渠道进行市场渗透，2025 年营收有望保持高增。

配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板

2024Q4 线下渠道营收9.07 亿元（同增19%），同比高增主要受春节错期影响，公司重视商超渠道变革趋势，加速布局新零售渠道，通过成立KA、特渠团队进行市场精耕。 2024Q4线上渠道营收2.03 亿元（同增27%），公司通过食萃补齐线上小B 渠道，加点滋味补齐线上C 端渠道，同时公司通过品牌背书持续发挥协同作用，持续完善渠道布局，盈利预测

公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B 端客户短板，并购加　　点滋味发挥渠道协同作用。根据2024 年年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.67/0.75/0.83 元，当前股价对应PE 分别为21/19/17 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。