事件：天味食品发布2024 年度业绩快报。公司2024 年营收预计34.76 亿元，同比+10.41%；归母净利润预计6.26 亿元，同比+36.99%。其中，Q4 预计实现营收11.12 亿元，同比+21.57%，实现归母净利润1.93 亿元，同比+41.75%。

业绩超预期。

收入端：激励目标达成，食萃维持高增，火锅修复，中式复调延续较好态势。公司Q4 环比增长，预计与春节备货前置，以及产品旺季有关。分产品看，火锅底料全年预计实现小幅增长，冬调占比或达双位数，主因冬调系列化和精耕出省有关，鱼调料预计平稳。分渠道来看，线上食萃在销量优势的基础上预计全年维持较高增长，线下B 端有所承压，C 端零售事业部较为稳定，线上增速较好。

利润端：成本改善显著，费控效率提升。公司2024 年净利率18.00%，同比+3.49pcts。公司净利率的改善主要来自：1）成本的改善；2）费用的精细化投放；3）食萃净利率维持较高水平；4）高毛利率的冬调等产品占比的提升。

展望2025 年，天味食品业绩提升动力强。2025 年一季度公司在高基数的背景下，预计有所承压，但全年来看，收入仍有望维持双位数以上增长。一方面，公司主业随着消费的修复，以及市场的精耕和下沉，有望持续增长；另一方面，公司并购加点滋味以及食萃的快速增长，仍能带来较好的增量。利润端，成本预计平稳，费效仍有改善，高净利率水平可维持。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收34.76 / 40.15 / 45.04 亿元，归母净利润6.26 / 7.37 / 8.45 亿元，对应PE 为23.6 / 20.0/ 17.5X，维持“增持”评级。

风险提示：食品质量安全风险；主要原材料价格波动风险；产品销售季节性风险。