收入符合预期，利润表现超预期

公司2024 年业绩快报披露。2024 年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3 亿元（同比+10.4%/+37.0%）；其中2024Q4 营收/归母净利润分别为11.1/1.9 亿元（同比+21.6%/+41.7%）。收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润表增长超预期，我们上调2024-2026 年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2 亿元（前次5.7/6.4/7.5 亿元），对应2024-2026 年EPS 分别为0.59/0.66/0.77 元，当前股价对应2024-2026 年23.3/20.8/17.7 倍PE，维持“增持”评级。

春节备货需求旺盛，天味2024 年股权激励目标如期达成春节旺季复调需求明显好转，其中火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转。受益终端需求回暖，目前天味渠道库存下降至合理水平，渠道周转良性。我们认为销售好转主要系：（1）商超促销+消费者年节备货需求增加，复调渗透率提升；（2）天味挤压中小厂商份额，同时开启县乡渠道铺货，商超覆盖率增加。

成本下降叠加效率提升，2024Q4 盈利能力明显改善受益成本下降+效率提升，2024Q4 公司归母净利率同比+2.5pct 至17.4%。我们认为2024Q4 公司盈利能力同比明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。

复调景气度延续，看好天味长期发展空间

目前公司在C 端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B 渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。

风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。