事件：

2024 年10 月25 日，天味食品发布2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入8.97 亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86 亿元，同比增长64.79%；扣非后归母净利润1.79 亿元，同比增长73.44%。

2024Q1-Q3 公司实现营业收入23.64 亿元，同比增长5.84%，归母净利润4.32 亿元，同比增长34.96%；扣非后归母净利润3.89 亿元，同比增长38.10%。

观点：

2024Q3 营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3 公司营收增速10.93%，环比2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。

分产品看，2024Q1-Q3 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3 线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部营收增速同比变动+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19 个，截至2024 三季度末经销商数量合计3129 个，环比减少36 家。

毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3 公司毛利率38.83%，同比提升0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%/1.29% ， 同比变化-7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3 公司净利率为21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。

旺季来临，叠加终端需求逐渐复苏，我们认为2024Q4 公司业绩有望延续较好增长。2024 年公司不断推出新品，如烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等，C 端产品以打造大单品为核心，开发地域特色风味系列的调料；B 端产品结合餐饮业态的发展现状，满足用户使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。若未来餐饮业逐渐企稳，叠加费用投放效率提升，公司有望实现较快增长弹性。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为34.64 亿元/38.85 亿元/43.73 亿元， 同比增长10.02%/12.15%/12.57%；归母净利润分别为5.84 亿元/6.60 亿元/7.47 亿元，同比增长27.97%/13.00%/13.10% ；对应2024 年10月25 日收盘价，PE 分别为24.7X/21.9X/19.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。