事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入23.64 亿元，同比+5.84%；实现归母净利润4.32 亿元，同比+34.96%；实现扣非净利润3.89 亿元， 同比+38.10%。单季度看，24Q3 实现营业收入8.97 亿元， 同比+10.93%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+64.79%；实现扣非净利润1.79亿元，同比+73.44%。

底料增速回正，中式调料及冬调表现亮眼，线上延续高增。三季度进入公司备货旺季，收入端环比提速明显。分产品看，24Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/ 其他实现收入3.03/3.85/1.86/0.22 亿元， 同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%，其中火锅底料增速回正，但竞争激烈背景下仍有承压；中式调料高增预计主因小B 贡献、密集推新；冬调预计主因积极铺市、产品升级。分渠道看，24Q3 线下/线上分别实现收入7.56/1.39 亿元，同比+5.98%/+55.38%，线下环比改善明显，线上高增预计主因食萃拉动。

Q3 毛销差同比+8.55%，盈利能力显著优化。24Q1-3/24Q3 公司实现毛利率39.28%/38.83%，同比+2.39/+0.76pcts，毛利提升主因：1）原料价格下行；2）中式调料及冬调增速较快，高毛利产品占比提升。费用端，24Q3 销售/管理费用率分别为7.81%/5.19%，同比-7.78/-0.73pcts，销售费用率显著优化，预计主因：1）销售政策由市场费用调整为货折冲减收入，2）费用投放更加精细；研发/财务费用率分别为1.29%/-0.06%，同比+0.18/+0.29pcts。

24Q3 盈利能力显著优化，实现归母净利率20.70%，同比+6.77pcts；实现扣非净利率19.94%，同比+7.19pcts。

投资建议：展望看，25 年春节提前渠道备货预计集中在四季度，Q4 收入端有望进一步改善。公司在复调C 端领域优势显著，B 端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进，看好公司长期成长性。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为34.7/38.9/43.7 亿元，同比+10.1%/12.1%/12.5%，归母净利润分别为5.9/6.6/7.5 亿元，同比+29.5%/11.2%/13.8%，当前市值对应PE 分别为24/22/19x，维持“推荐”评级。

风险提示：消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题等。