2024 年10 月24 日，天味食品发布2024 年三季度报告。

投资要点

补库拉动营收环比优化，利润超市场预期

公司2024Q1-Q3 实现营收23.64 亿元（同增6%），归母净利润4.32 亿元（同增35%），扣非归母净利润3.89 亿元（同增38%）。其中2024Q3 公司营收8.97 亿元（同增11%），营收增长环比加速，主要系三季度环比补库存拉动，归母净利润1.86 亿元（同增65%），大幅超市场预期，扣非归母净利润1.79 亿元（同增73%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增1pct 至38.83%，主要系产品/渠道结构变动所致，销售/管理费用率分别同减8pct/1pct 至7.81%/5.19%，费用率大幅降低主要系公司针对手工系列产品采取直接折扣的方式进行终端投入，同时股权激励费用同比减少所致，综合来看，净利率同增7pct 至21.19%。

火锅料市占率持续提升，食萃拉升线上渠道

分产品来看，2024Q3 公司火锅调料营收3.03 亿元（同增1%），公司围绕风味做补齐，厚火锅持续引领品牌高端战略定位，目前行业处于整合阶段，公司市占率持续提升。

2024Q3 公司中式菜品调料营收3.85 亿元（同增18%），公司围绕区域做新品开发。2024Q3 香肠腊肉调料营收1.86 亿元（同增20%），关注第二轮发货后市场动销，全年有望接近20%营收增速目标。分渠道来看，2024Q3 公司线下渠道营收7.56 亿元（同增6%），截至2024Q3 末，公司经销商共3129家，较年初净减少36 家；线上渠道营收1.39 亿元（同增55%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。

盈利预测

公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B 端客户短板，未来公司围绕渠道补齐作为主要诉求积极寻求并购方向，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。预计2024-2026 年EPS 为0.49/0.56/0.60 元， 当前股价对应PE 分别为28/24/23 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。