事项：

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收23.64 亿，同比+5.8%，实现归母净利润4.32 亿，同比+35.0%。单Q3 公司实现营收8.97 亿，同比+10.9%；实现归母净利润1.86 亿，同比+64.8%。

评论：

渠道补库、旺季政策拉动下，Q3 收入环比改善。24Q3 营收同比+10.9%，高于此前预期。分渠道看，并表的食萃预计延续较快增长，推动线上收入同比+55.4%，线下同比+8.9%，环比改善明显，主要是在Q2 收入下滑后，渠道进入正常补库阶段，同时9 月旺季起备货略有提前，加上公司期内密集推新，并搭配旺季政策鼓励经销商增加产品丰富度，从而带动收入恢复。分产品看，火锅底料同比+1.1%，略有恢复但竞争加剧等压力仍存，而中式菜品调料和香肠腊肉调料在旺季政策和新品拉动下实现了+18.1%/+19.7%的较快增长。分区域看分化有所加大，北部/中部/东部同比+22.9%/+9.1%/+8.9%，而西部和南部同比-16.7%/-9.8%，经销商总数延续下滑趋势，环比减少21 家至3129 家。

成本改善和费用收缩下，毛销差改善幅度继续扩大，公司盈利超出预期。公司Q3 归母净利润同比+64.8%，超出此前市场预期，其中Q3 毛利率和销售费用率分别同比+0.8pct/-7.8pct，销售费用率下滑较大，主要系公司为减少经销商资金压力，调整销售策略为满减促销而非费用投入，剔除该变更因素外，一方面毛利率大幅改善，不仅Q3 油脂在低位锁价，而且冬调等高毛利率产品占比提升贡献加大，另一方面原有的广告和促销投入等费用亦有明显减少，最终推动Q3 毛销差同比+8.5pcts。其他费用方面大体平稳，管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.7/+0.2/+0.3pcts，最终Q3 实现净利率20.7%，同比+6.8pcts。

全力冲刺全年目标，长期核心关注新品周期。Q3 在补库和旺季备货节奏前移下，收入实现环比提速，考虑到员工持股10%的收入增长目标（对应Q4 收入同比+20%），预计公司Q4 会显著加大费投以实现收入目标冲刺，而盈利端考虑到9 月后油脂价格环比上涨和费用投入影响，预计净利率有所承压。中长期看，在阶段性补库备货拉动后，核心需紧盯新品周期，系列新品起量才是拉动渗透率提升和收入拐点的关键，近期公司已推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅、厚火锅小规格和汤汁类复调等新品，明年计划加大流通端拓店增品发力、同时完善餐饮端和线上端布局，若未来需求逐步企稳向好，公司中期有望恢复双位数较快增长的弹性表现。

投资建议：业绩超出预期，紧盯新品周期，维持“推荐”评级。报表的环比改善主要源于补库和备货下的渠道周期脉冲，拉长来看核心拐点的确立，仍需紧盯需求拐点和新品周期，此外公司潜在收并购动作亦有望提供股价催化。结合三季报，我们调整24-26 年EPS 预测为0.53/0.58/0.64 元（原预测0.48/0.54/0.60元），给予目标价16 元，对应25 年28 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。