核心观点

事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%；归母净利润4.3亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+38.1%。其中24Q3营收9.0亿元，同比+10.9%；归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+73.4%。

24Q3收入重回双位数增长，中式菜调与冬调表现亮眼。24Q3收入端回归双位数增长，环比Q2明显改善，我们认为主要系前期库存去化后旺季渠道开始备货，叠加产品升级。分品类，24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3.0%，中式菜品调料增速较高得益于公司持续推出新品以及小、B端保持高增，香肠腊肉调料表现较好主要系区域扩张以及产品升级。分渠道，24Q3线下/线上渠道收入分别同比+6.0% 55.4%，线上高增预计主要由子公司食萃贡献：经销商数量3129家，环比 0.7%，保持相对稳定。分区域，24Q3东部/南部/西部北部/中部分别同比 +8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15.0%，南部、西部与中部表现好于公司整体。

24Q3销售费用率大幅下降，盈利能力同比显著提升。24Q3归母净利率 20.7%，创2021年以来单季度最高值，同比+6.8pcts，扣非归母净利率20.0%，同比+7.2pcts，主要得益于销售费用率大幅下降。具体拆分来看，毛利率 38.8%，同比+0.8pcts，我们认为主要得益于毛利率较高的中式菜品调料与香肠腊肉调料占比提升所致。销售费用率7.8%，同比-7.8pcts，我们认为主要系去年同期基数较高，以及公司精简产告与促销活动；管理费用率5.2%，同比-0.7pcts，我们认为主要得益于费效率的提升。

04需求旺李已至，期待动销遂渐回暖。短期来看，随着需求旺李来临叠加春节备货期前置，预计Q4收人端有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓：2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道：4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。

投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年收入同比+10%/12%/13%，归母净利润同比+30%/15%/15%，PE为25/22/19X，维持*谨慎推荐”评级。

风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。