事件:24H1 收入端继续修复。公司24H1 实现营业收入39.47 亿元,同比+9.61%;实现归母净利润0.53 亿元,同比-46.12%;扣非后归母净利润0.56 亿元,同比-40.52%;分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入18.19/21.28 亿元,同比分别+7.08%/+11.88%;实现归母净利润0.2/0.33 亿元,同比+18.18%/-59.47%;扣非后归母净利润0.19/0.37 亿元,同比+262.74%/-58.36%。Q2 利润端主要受信用减值损失拖累,24H1 信用减值损失4918.6 万元,23H1 为1227.6 万元。
内销及境外线上增长靓丽,代工进入修复阶段。
1)内销:线上表现靓丽,线下有所承压。24H1 内销实现营业收入6.74 亿元,同比+18.83%;其中梦百合自主品牌收入5.29 亿元,同比+18.8%。内销自主品牌分渠道看,直营、经销、线上、酒店、新业务分别实现营业收入0.94、1.64、1.55、1.12、0.04 亿元,同比分别+87.53%、-2.12%、+30.06%、+8.94%、-25.44%。门店数量方面,截至24H1 末梦百合直营、经销门店数分别为171、849 家,较23 年末分别+4、-79 家。24H1 行业承压下,公司线上渠道仍然取得靓丽表现,线下经销渠道有所承压。
2)外销:线上自有品牌延续高速增长,欧洲市场表现靓丽。24H1 外销实现营业收入31.6 亿元,同比+7.96%,其中欧洲收入9.02 亿元,同比+26.73%;北美收入20.29 亿元(其中MOR 收入8.52 亿元,同比-7.7%),同比-1.7%,剔除MOR 后同比+3.2%。外销分模式看,直营模式收入9.66 亿元,同比-4.14%,主要为美国MOR 及西班牙Mattress 产生的收入。大宗模式收入约16 亿元,同比约+1%。境外电商延续快速增长,实现收入5.89 亿元,同比+80.41%。
毛利率及费用率受销售结构影响。盈利能力方面, 24H1 毛利率同比+2.08pp 至38.13%;其中内销/外销毛利率分别为42.76%/37.46%,同比分别+1.09pp/+3.07pp。
期间费用率同比+1.95pp 至34.04%;其中,销售费用率+2.46pp 至23.35%;管理费用率同比-0.83pp 至7.95%;研发费用率同比+0.13pp 至1.43%;财务费用率同比+0.31pp 至2.73%;销售净利率同比-1.47pp 至1.43%。毛利率及期间费用率提升主要由于:①内销中直营渠道收入占比提升;②境外线上销售占比提升,具体分渠道看,境外直营及大宗业务毛利率同比提升,境内直营、境内经销、境内线上、境外线上毛利率有所下滑。
美国反倾销终裁落地,看好美国订单及盈利能力进一步修复。美国反倾销终裁结果落地,公司西班牙生产基地(恒康西班牙和COMOTEX)从西班牙向美国出口的涉案产品按照4.61%的税率征收反倾销税。西班牙终裁税率低于初裁时10.74%,公司在该等税率下可继续从西班牙向美国出口床垫产品。公司作为最早在美国进行产能布局的中国床垫企业之一,后续美国订单有望取得较快修复。
投资建议:考虑资产减值损失下调盈利预测,我们预计2024-2026 年公司归母净利润为2.15、3.68、5.19 亿元(前值为4.17、6.47、8.02 亿元),对应PE 为15、9、6X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险