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轻工制造2024年中期业绩综述:经营分化加剧 行业整合提速

国泰君安证券股份有限公司 09-04 00:00

梦百合 --%

本报告导读:

外部竞争环境压力加剧,头部公司经营治理能力升级,有望持续获取市占率。

投资要点:

出口链:业绩 有力兑现,品牌出海正当时。得益于下游库存周期,以及自身公司表观基数下行的协同,2024Q2 营收整体实现高增。利润表现相对有分化,汇率环境对毛利率及汇兑收益有一定正向贡献,另一方面,受汇率同比基数以及海运费上涨等因素扰动,公司表观毛利率普遍下滑。另一方面,市场渠道以及自有品牌的营销收入仍是相对刚性,业务端积极扩张的公司销售费用率明显提升,部分公司由于2023 年前置投放充分,2024 年费用投放会更谨慎克制。展望未来,当前美国房地产及家居渠道库存仍有充分改善空间,后续有望随降息进入向上共振周期。跨境电商加速发展赋予出口链公司制造向品牌转型契机,亦提供业务模式升级、估值提升的空间造纸:经营短期承压,上游布局加速。受基数影响,2024Q2 大宗纸及特种纸版块营收增速收敛。利润方面,利润率普遍环比略回落,主要系消耗的木浆成本增加,同时春节停机使得固定成本投入占比提升。2023 年分红比例总体提高,主要系大宗纸资本开支力度相对缓和,特种纸部分标的加速自制浆产线布局,因而2023 年开始资本开支呈加速趋势。未来随木浆成本逐步上行,密切关注细分纸种提价落实节奏,供需格局更优的品类顺价能力更强。此外,2024H2 自制浆产线及海外阔叶浆新产能投放,或对木浆价格施加向下驱动,价格变化值得关注

两轮车:行业整合加速,龙头业绩韧性凸显。2024 年上半年行业整合加快,价格竞争压力缓解,头部公司营收及销量普遍实现正增长。

雅迪控股销量下滑主要系国抽及经销商去库存影响,单价仍实现稳健增长。爱玛科技露娜/仰望等中高价值大单品热卖,带动上半年量价齐升。九号公司积极进行产品拓展,在电动平衡车&电动滑板车领域布局,全面升级和完善产品矩阵,上半年销量实现翻翻以上增长。绿源集团上半年实现稳健增长,主要通过销量拉动。

推荐标的。出口链方面,推荐嘉益股份、共创草坪、匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯等制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的标的;造纸方面,推荐全产业链资源布局、经营能力出众的太阳纸业,以及细分赛道龙头华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业等。两轮车方面,推荐受益新国标政策下行业集中度提升的头部品牌爱玛科技、雅迪股份。

风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧等。

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