事件：

公司发布2024 年中报，1H2024 公司实现营收39.5 亿元，同比+9.6%，归母净利润5259 万元，同比-46.1%，扣非归母净利润5602 万元，同比-40.5%。2Q2024公司实现营收21.3 亿元，同比+11.9%，归母净利润3277 万元，同比-59.5%。

点评：

国内和欧洲市场收入保持较快增长，北美地区开始回暖： 1H2024，公司内、外销收入分别为6.7/31.6 亿元，同比+18.8%/+8.0%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收5.3 亿元，同比+18.8%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.9/1.6/1.5/1.1 亿元， 分别同比+87.5%/-2.1%/+30.1%/+8.9%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收20.3/9.0 亿元，同比-1.7%/+26.7%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收9.7/5.9/16.1 亿元，同比-4.1%/+80.4%/+0.8%。

2Q2024 公司内外销收入分别为3.7/17.0 亿元，同比+12.8%/+12.1%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收2.9 亿元，同比+6.1%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.5/0.9/0.8/0.6 亿元，同比+84.4%/-11.0% /+8.5%/-1.9%。

截至1H2024 末，梦百合直营/经销门店数量与2023 年末相比，分别净增加4 家/净减少79 家门店，分别至171/849 家，我们认为经销门店的减少主要原因系公司持续进行门店店态和位置的优化升级，店效持续提升，1H2024 公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为54.8/19.3 万元，分别同比+76.6%/ +52.2%。在国内地产销售疲软的大环境下，1H2024 公司自主品牌业务收入保持增长，其中直营和线上渠道增速突出。

2Q 海外部分， 分区域看， 北美/ 欧洲分别实现营收11.0/4.7 亿元， 同比+4.1%/+20.6%，其中海外直营/线上/代工渠道分别实现营收4.8/3.2/9.0 亿元，同比-5.9%/+64.3%/+10.9%。海外来看，二季度欧洲地区收入保持较快增长，北美地区收入增速回正，我们预计自今年2 月反倾销初裁发布以来，海外床垫订单已逐步回流美国本土，公司北美工厂二季度已开始受益。

自主品牌盈利能力维持稳定，外销毛利率明显提升：1H2024 公司毛利率为38.1%，同比+2.1pcts。内外销毛利率分别为42.8%/37.5%，同比+1.1/+3.1pcts。国内部分，梦百合自主品牌毛利率为44.4%，同比-0.7pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为59.4%/33.8%/61.5%/23.8%，分别同比-6.6/-4.1/-2.7/-0.7pcts，虽然直营和经销毛利率有所下滑，但受益于渠道结构升级下高毛利的直营和线上业务收入占比提升，公司自主品牌毛利率整体较为稳定。

海外部分，分区域看，1H2024 北美/欧洲毛利率分别为39.9%/37.6%，同比+3.0/+6.0pcts ； 分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现毛利率51.6%/39.9%/28.0%，同比+2.7/-2.8/+4.5pcts。我们认为海外毛利率明显提升的主要原因系欧洲、北美工厂产能利用率提升、规模效应释放所致。

2Q2024 公司毛利率为37.8%， 同比+1.7pcts 。内外销毛利率分别为41.7%/37.4%，同比-0.3/+3.8pcts。国内部分，梦百合自主品牌毛利率为44.5%，同比-1.4pcts ， 其中直营/ 经销/ 线上/ 酒店毛利率分别为60.3%/36.6%/59.3%/24.0%，同比-7.0/-3.3/-5.5/-0.2pcts。海外部分，分区域看，北美/欧洲毛利率分别为38.8%/40.9%，同比+3.3/+9.2pcts；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现毛利率50.7%/38.8%/29.8%，同比+4.6/-2.4/+8.3pcts。

1H2024，公司期间费用率为34.0%，同比+1.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.4%/6.5%/1.4%/2.7%，分别同比+2.5pcts/-1.0pcts/+0.1pcts/+0.3pcts，销售费用率的增加主要系销售渠道费用增加所致，财务费用率的增加主要系汇兑收入减少所致，1H2024 公司汇兑收入为3798 万元，与1H2023 相比减少4447 万元。此外，1H2024 公司共计提信用减值损失4919 万元，对利润端产生一定的负面影响。

2Q2024 期间费用率为32.8%，同比+3.1pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.4%/6.2%/1.6%/2.6%，分别同比+0.9/-1.4/+0.2/+3.5pcts。

北美业务开始回暖，期待后续业绩弹性释放：目前公司北美业务已开始回暖，展望下半年，一方面，今年下半年美国大概率将迎来降息，美国本土家居需求有望回升；另一方面，第三轮床垫反倾销终裁结果于7 月发布，海外床垫订单回流美国本土的趋势不可逆转，公司美国工厂有望持续受益。在内销顶住压力持续增长、欧洲市场收入保持较快增长、以及北美业务向好的情况下，我们看好公司未来的业绩弹性释放。

经营基本面向好趋势不变，维持“买入”评级：考虑到目前美国家居行业整体需求较为疲软，且国内地产销售表现弱于预期，我们下调公司2024-2026 年的营收预测至89.0/104.2/119.1 亿元（下调幅度为6%/7%/8%）,考虑到信用减值损失的影响，以及国内家居市场竞争较为激烈，下调2024-2026 年归母净利润预测至1.9/4.1/5.7 亿元（下调幅度为56%/41%/37%），对应EPS 分别为0.34/0.71/1.00 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18/9/6 倍。我们认为公司经营基本面向好趋势不变，北美业务已开始回暖，看好后续业绩弹性的释放，维持“买入”评级。

风险提示：美国工厂开工率不及预期，原材料价格波动超预期的风险，汇率波动的风险。