事件：2024 年7 月17 日，美国商务部宣布第三轮美国床垫反倾销和反补贴终裁结果，除特定公司外，针对来自波斯尼亚和黑塞哥维那/保加利亚/缅甸/印度/意大利/科索沃/墨西哥/菲律宾/波兰/斯洛文尼亚/西班牙/中国台湾出口商和生产商分别征收反倾销税率217.38%/ 106.27%/181.71%/13.35%/257.06%/63.66%/37.59%/538.23%/330.71%/ 744.81%/4.61%/624.50%，其中针对印度的国际舒适科技公司、 Sheela Foam 公司、Raj Majal Fabrics 公司单独征收42.76%的反倾销税率，针对科索沃的Nisco Thailand 单独征收344.70%的反倾销税率，针对墨西哥的GAIM Regiomontana、Wendy Colchones 单独征收61.97%的反倾销税率，针对西班牙的Kuloday Plastomers Pvt Ltd. 单独征收280.28%的反倾销税率。美国商务部对来自印度尼西亚的床垫反补贴税调查作出最终否定裁定。

点评：

相较于初裁结果，西班牙、印度反倾销终裁税率明显减少，其他国家基本一致：相比于2024 年2 月26 日美国商务部发布的第三轮床垫反倾销税初裁通告，大部分国家或地区被征收的终裁税率基本未发生变化，仅西班牙和印度的终裁税率相比初裁税率出现明显下降，分别减少6.13 pcts/9.93pcts 至4.61%/13.35%，针对西班牙征收的反倾销税率在12 个国家中最低且在5%以内。

我们认为床垫订单回流美国本土制造的趋势不可逆转：根据最新终裁税率划分，反倾销税率≥40%的国家或地区共9 个，2022 年美国自上述国家的床垫合计进口金额达到5.08 亿美元，占美国床垫市场的7.5%；反倾销税率＞20%且＜40%的地区为墨西哥，2022 年美国自墨西哥的床垫合计进口金额达到3.85 亿美元，占比5.6%；反倾销税率≤20%的国家仅有西班牙和印度，2022 年美国自上述国家的床垫合计进口金额达到0.9 亿美元，占比1.3%。

大部分国家或地区的终裁结果与初裁基本一致，充分说明床垫订单回流美国本土的趋势不可逆转，我们认为40%以上的税率，就能导致相关被惩罚国家的床垫在美国市场失去竞争力，即5.08 亿美元的床垫进口订单失去竞争力，被征收37.59%反倾销税的墨西哥竞争力则将大大减弱，12 个国家中仅有西班牙和印度有概率在美国床垫市场中具备一定的成本优势。

根据美国统计局数据，自2 月底初裁结果公布以来，2024 年 3/4/5 月美国床垫类产品月度进口金额分别为5.08/5.06/5.40 亿美元，同比-7.7%/-17.4%/-16.4%，其中美国从涉及反倾销和反补贴的13 个国家和地区进口床垫类产品金额分别为1.59/1.65/1.46 亿美元，同比-38.4%/-32.5%/-50.6%，5 月美国从以上13 个国家和地区进口床垫的进口金额占比已从2 月的37%下降10pcts 至27%，第三轮反倾销的效果已逐步凸显。我们认为终裁的结果落地后，将进一步坚定美国渠道客户将代工订单转回至美国本土制造的决心。

全球布局优势将逐渐凸显价值，建议关注梦百合：当前，美国前总统、共和党推定总统候选人唐纳德·特朗普在遭遇枪击事件后，赢得2024 年总统选举的概率大幅提升。而特朗普在第一任任期内，即针对约3700 亿美元的中国商品征收了关税，在此次竞争纲领中亦包含“停止外包，让美国成为制造业超级大国”的条例。若特朗普此次成功当选，或将扩大征收关税的商品清单，大幅升级贸易冲突。由于此前针对中国的反倾销调查不涉及薄垫等品类，因此， 2023年美国从中国进口床垫金额依然达到27.4 亿美元，若贸易冲突升级，我们预计该部分床垫订单亦会转向东南亚或美国本土生产。梦百合作为全球布局的记忆绵床垫公司，目前在美国和东南亚均有充足产能来承接回流订单，我们认为在贸易摩擦的情况下公司将充分受益。

风险提示：美国降息进度不及预期的风险，美国家居用品消费复苏不及预期的风险。