本报告导读:
24Q1 出口链业绩总体略超预期,主要得益有利汇率环境对毛利率及汇兑受益的正向贡献;造纸版块业绩总体符合预期,自制浆投产后原料价格的边际变化需重点关注。
摘要:
业绩分化加速 ,龙头业绩韧性凸显。总体而言,随外部环境的逐步回归常态,版块业绩逐步企稳向好,部分公司得益自身经营能力的改善,业绩实现超预期的增长。另一方面,原材料及市场竞争环境仍有不确定因素,我们观察到龙头公司业绩表现相对稳健,经营韧性更强。
轻工出口:业绩逐季兑现,品牌出海正当时。得益于下游库存周期,以及自身公司表观基数下行的协同,2024Q1 营收整体实现高增。利润表现相对有分化,汇率环境对毛利率及汇兑收益有明显正向贡献,但由于市场竞争环境以及业务结构的变化,实际的产品单价及盈利有回落,部分公司表观毛利率下滑。另一方面,市场渠道以及自有品牌的营销收入仍是相对刚性,业务端积极扩张的公司销售费用率明显提升,部分公司由于2023 年前置投放充分,2024 年费用投放会更谨慎克制。展望未来,当前美国房地产及家居渠道库存仍有充分改善空间,后续有望随降息进入向上共振周期。跨境电商加速发展赋予出口链公司制造向品牌转型契机,亦提供业务模式升级、估值提升的空间。
造纸版块:业绩分化,上游布局加速启动。营收总体稳健,特种纸版块2023 年产能扩张相对快,2024Q1 营收增速高于大宗纸。利润方面,利润率普遍环比略回落,主要系消耗的木浆成本增加,同时春节停机使得固定成本投入占比提升。2023 年分红比例总体提高,主要系大宗纸资本开支力度相对缓和,特种纸部分标的加速自制浆产线布局,因而2023 年开始资本开支呈加速趋势。未来随木浆成本逐步上行,密切关注细分纸种提价落实节奏,供需格局更优的品类顺价能力更强。此外,2024H2 自制浆产线及海外阔叶浆新产能投放,或对木浆价格施加向下驱动,价格变化值得关注。
推荐标的。出口链方面,推荐制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯;造纸方面,推荐全产业链资源布局、经营能力出众的太阳纸业,以及细分赛道龙头华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业。
风险提示:原材料价格大幅上涨,海外通胀超预期等。