事件：

公司发布2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营收18.2 亿元，同比增加7.1%，归母净利润1982 万元，同比增长18.2%，扣非归母净利润1898 万元，同比增长262.7%。

点评：

国内和欧洲市场收入快速增长，梦百合品牌门店持续优化升级： 1Q2024，公司内、外销收入分别为3.0/14.6 亿元，同比+27.2%/+3.5%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收2.4 亿元，同比+38.5%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/ 酒店渠道分别实现营收0.4/0.7/0.8/0.5 亿元， 分别同比+91.7%/+12.7%/+63.6%/+25.8%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收9.3/4.4 亿元，同比-7.8%/+33.9%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收4.9/2.7/7.1 亿元，同比-2.3%/+104.3%/-9.7%。

截至2024 年一季度末，梦百合直营/经销门店数量与2023 年末相比，分别净增加4/净减少6 个门店，分别至171/922 家，我们认为经销门店的减少主要原因系公司在一季度继续进行了门店优化升级和品类融合的动作，店效持续提升，1Q2024 公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为24.1/7.7 万元，分别同比+74.9%/+50.7%。

国内来看，1Q2024 公司自主品牌业务收入保持快速增长，其中直营和线上渠道增速突出。海外来看，欧洲地区收入实现较快增长，1Q2024 营收同比+33.9%；北美地区收入同比-7.8%，我们认为北美地区营收表现不佳的原因主要为：一方面，3 月美国家居零售额为111 亿美金，依然保持环比下滑的趋势，环比-0.54%，同比-5.6%，行业环境仍较为疲软；另一方面，美国商务部于2 月底才出台的美国床垫第三轮反倾销的初裁结果，对一季度的影响不大，我们判断反倾销带来的订单回流将在后期有所凸显。

渠道结构升级驱动公司自主品牌盈利能力增强，内外销毛利率均延续提升态势：

1Q2024 公司毛利率为38.5%，同比+2.5pcts。内外销毛利率分别为44.1%/37.5%，同比+2.8/+2.3pcts。国内部分，梦百合自主品牌毛利率为44.3%，同比+0.4pcts。

进一步对梦百合自主品牌进行细分， 直营/ 经销/ 线上/ 酒店毛利率分别为58.2%/30.2%/63.9%/23.7%，分别同比-6.1/-4.6/+0.4/-1.4pcts，其中直营和经销盈利能力同比下滑，我们分析，在国内消费降级的背景下，由产品销售结构变化所致。海外部分， 分区域看， 北美/ 欧洲毛利率分别为41.1%/34.1%， 同比+2.8/+2.5pcts ； 分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现毛利率52.5%/41.2%/25.8%，同比+0.8/-3.6/+2.7pcts。

1Q2024 期间费用率为35.5%，同比+0.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.4%/6.9%/1.3%/2.8%，分别同比+4.3/-0.4/+0.1/-3.3pcts。1Q2024公司计提坏账准备、存货跌价准备和商誉减值准备共计1123 万元。

北美区域仍需等待上行的信号，我们看好公司北美业务回暖后的业绩弹性：目前公司国内和欧洲市场收入均呈现快速增长，北美区域的业务发展是公司未来利润能否显著提升的胜负手。我们维持2024 年美国家居景气度将持续上行的观点不变，建议继续关注公司北美客户的开拓情况和第三轮反倾销的终裁结果，等待北美业务回暖后的业绩弹性释放。

经营基本面向好趋势不变，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2026年的营收和归母净利润预测，对应EPS 分别为0.77/1.20/1.57 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为11/7/6 倍。我们认为公司经营基本面向好趋势不变，看好公司北美业务回暖后的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：美国工厂开工率不及预期，原材料价格波动超预期的风险，汇率波动的风险。