业绩简评

4 月29 日公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收18.2 亿元，同比+7.1%；归母净利润0.2 亿元，同比+18.2%，业绩基本符合预期。

经营分析

Q1 国内自主品牌增长较优，欧洲已迎改善：公司24Q1 国内/海外收入分别同比+27.2%/+3.5%至3.0/14.6 亿元。内销方面，自主品牌24Q1 在大环境较为艰难的情况下保持优异增长，营收同比+38.5% 至2.4 亿元， 其中经销/ 直营/ 电商渠道收入分别+12.7%/+91.7%/+63.6%至0.7/0.4/0.7 亿元。24 年1Q 末梦百合直营/经销门店分别为171/922 家，在经历23 年渠道优化调整后，24Q1 单店收入同比已有明显提升。外销方面，北美洲24Q1 收入同比-7.8%至9.3 亿元，而欧洲地区24Q1 收入同比+33.9%至4.4 亿元。分业务来看，海外代工/海外线下直营/海外电商24Q1 同比分别-9.7%/-2.3%/+104.3%至7.0/4.9/2.7 亿元。

Q1 毛利率延续改善趋势，销售费用投入加大影响利润释放：公司24Q1 毛利率同比+2.5pct 至38.5%，继续延续预计主要由于海外工厂产能利用率提升叠加自主品牌收入占比提升。费用率方面，24Q1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+4.3pct 至24.4%，而管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/-3.3pct 至6.9%/1.3%/2.8%。整体来看，公司经营性盈利能力改善趋势已现。

外销改善可期，内销逐步走上正轨，整体盈利改善可期：外销方面，随着美国家具逐步进入补库阶段及后续降息催化，整体美国需求有望改善，工厂产能利用率有望进一步爬升，外销盈利能力提升趋势不变。内销方面，公司线上持续保持较优表现的同时，公司线下终端渠道建设持续加强，持续加强门店优化、运营赋能，线下门店运营越发健康，内销扭亏为盈可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.53/0.76/1.04 元，当前股价对应PE 为17/12/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。