本报告导读：

当前积极的变化在于：1）下游去库周期临近尾声、订单持续改善。2）美国地区第三轮反倾销初裁落地，公司美国地区工厂有望受益新一轮供给侧改革。

投资要点：

结论：看好业 绩弹性，给予“增持”评级。反倾销初步裁定落地，制造订单加速回流、推动中游格局集中，公司美国工厂订单空间弹性大。根据业绩快报下调2023 年EPS 预测至0.23 元（原0.46 元）。考虑反倾销落地的业绩弹性，上修2024-2025 年EPS 预测至0.82/1.01元（原0.72/0.81 元）。参考可比公司，结合PB/PE 估值法，给予公司目标价12.7 元（原12.96 元），维持“增持”评级。

预计反倾销地区进口量占美国本土消费30%+，占美国本土制造75%+。根据我们测算，2022 年美国床垫本土消费中，本土生产以及来自反倾销地区进口占比分别为43%与32%。若反倾销订单全部转入美国本土，则对美国地区生产量的增量贡献为75%+。

美国工厂产能充沛，订单信号可期。公司美东美西工厂设计产能充沛，且美西二期工厂可作为额外储备产能，充分支撑订单向上空间。

过去公司美国工厂受通胀及产能爬坡等外部因素扰动，盈利承压，后续产能利用率向上修复可期，带动盈利弹性释放。

全球制造领先布局，商业模式逐步贯通。公司上市后积极扩充产能，当前全球化生产制造布局基本完成、下游零售渠道生态基本打通、品牌化进程亦在有序推进。过去公司业绩受通胀、并购整合以及下游去库等因素扰动而承压，未来有望随外部压力缓解而逐步修复。

风险提示：海外需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨、反倾销推进节奏不及预期等。