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梦百合(603313)事件点评:反倾销初步裁定落地 制造订单回流、中游格局集中

国泰君安证券股份有限公司 02-28 00:00

梦百合 --%

本报告导读:

公司反倾销初步裁定落地,预计制造订单回流,中游格局集中。

事件:

公司发布关于 美国床垫反倾销税调查初裁结果的公告。2024 年2 月26 日,美国商务部公布对西班牙、科索沃等12 个地区床垫反倾销初步裁定,对梦百合恒康西班牙生产基地和COMOTEX 采取10.74%税率。预计倾销初步裁定在5-7 个工作日内公布于联邦公报,其后海关停止反倾销地区的进口床垫清关程序,并启动向进口商反倾销税保证金。

评论:

结论:反倾销初步裁定落地,制造订单回流、中游格局集中。维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.46/0.72/0.81 元,维持目标价12.96 元,维持“增持”评级。

梦百合美国工厂优势:1)布套生产(人工成本重头)置于国内,相对本土竞争对手成本优势大;2)公司重点智能化布局,合作上游公司提供定制化设备,生产效率高。3)商业模式完善,线上电商(亚马逊)及线下渠道(代工、零售门店)全部打通。

外销订单有序复苏,跨境电商和内销延续高增。1)欧洲、美国订单2023Q2 起环比及同比修复,预计2024Q1 保持稳健增长,欧洲复苏情况优于美国。2)内销自有品牌2023 年50%以上增速,2024 年大店模式推进、沙发品类扩张、线下渠道扩张形成合力,有望继续高增。3)发力布局亚马逊等跨境电商,主打性价比产品,2023Q1-Q3 增长150%以上,持续受益品牌出海。

影响分析:1)公司层面,公司提前规划调整,西班牙工厂的制造订单转移至美国工厂生产,预计对整体订单量影响有限。2)行业层面,反倾销趋势进一步明确,制造订单加速转移(2022 年制裁地区向美国出口1344万张床垫,占美国本土消费量30%),供给侧改革加速格局集中。3)美东美西工厂2022 年合计营收9 亿元人民币,合计设计产能25-30 亿元人民币,接单空间充裕。

风险提示:大客户床垫产品去库不及预期,海外可选消费疲弱。

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