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造纸印刷轻工行业研究:第三轮床垫反倾销初步裁定结果点评:“东风”已至 “百合”绽放

光大证券股份有限公司 02-27 00:00

梦百合 --%

事件:

2024 年2 月26 日,美国商务部宣布第三轮美国床垫反倾销初裁结果,针对来自波斯尼亚和黑塞哥维那/保加利亚/缅甸/印度/意大利/科索沃/墨西哥/菲律宾/波兰/斯洛文尼亚/西班牙/中国台湾出口商和生产商分别征收反倾销税率217.38%/106.27%/181.71%/23.28%/257.06%/62.51%/41.29%/538.23%/330.71%/744.81%/10.74%/624.50%,其中针对印度的国际舒适科技公司、 Sheela Foam公司、 Raj Majal Fabrics 公司单独征收42.76%的反倾销税率,针对科索沃的Nisco Thailand 单独征收344.70%的反倾销税率,针对墨西哥的GAIMRegiomontana、Wendy Colchones 单独征收61.97%的反倾销税率,针对西班牙的Interplasp Fabrica de Espuma de Poliuretano 单独征收280.28%的反倾销税率。美国商务部正在同时进行从印度尼西亚进口床垫的反补贴税调查。

点评:

第三轮反倾销政策实施后,床垫订单大概率会回流美国本土制造:美国家具进口依赖度高,2022 年美国家具进口额达到311 亿美元,越南、中国分别为第一、二大进口来源国,其中中国所占份额达到27%,另外占比31%的越南和占比7%的墨西哥可能有相当一部分承担了我国对美出口的转口贸易。具体到床垫品类,据ITC相关数据,第三轮反倾销和反补贴涉及到的13 个国家或地区在2022 年合计向美国出口床垫金额达到14.4 亿美元,占美国床垫表观消费量的20.9%。我们认为,上述13 个国家或地区被征收了反倾销和反补贴税率后,估计大部分订单将无法继续生产,预计大部分将回流美国本土制造。

我们重点推荐具备美国本土产能的公司——梦百合:梦百合是国内记忆绵床垫龙头企业, 2023 年前三季度北美地区营收占比达到57.9%。公司坚定全球化产能布局,目前已拥有中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等多个生产基地,在美国拥有的美东南卡和美西亚利桑那两个工厂产能达到20 亿元。

公司美国工厂生产经营顺畅,业绩逐步向好:公司美东南卡工厂2019 年12 月投产,美西亚利桑那工厂2021 年2 月投产,两个工厂在经历了长达两年的疫情管控、贸易摩擦、海运和原材料价格暴涨等风波后,目前逐步度过产能爬坡期、经营效率大幅提升,2023 年上半年美西亚利桑那工厂已实现盈利,美东南卡工厂基本实现盈亏平衡。凭借生产经营步入正轨的美国本土工厂优势,公司充分具备承接反倾销回流订单的能力。同时,第三轮反倾销涉及到的公司西班牙工厂HealthcareFoam 的反倾销税率仅为10.74%,相比于其他公司税率最低,影响较小。

风险提示:美国降息进度不及预期的风险,第三轮反倾销政策终裁结果调整的风险。

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