本报告导读：

当下家居公司估值反映市场对未来行业不确定的担忧较为充分，我们相信优秀的家居品牌通过渠道整合、品类创新与产品优化，具备穿越周期的底色。

摘要：

家居行业首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为家居板块目前估值已较为充分地反映了对未来下游销售增速放缓的悲观预期。家居龙头公司集中度提升的逻辑仍在演绎中，长期成长空间依然充足，地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。伴随消费信心改善，积压的装修需求有望得到转化。头部家装企业积极顺应终端家装流量变化趋势，拓展全渠道布局并着力发展整装渠道，通过主打整家套餐、大家居战略等方式推动多品类融合，同时构建多品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，助力市场份额提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

个股方面，推荐1）整家定制+渠道优化：欧派家居/志邦家居/索菲亚/金牌厨柜；2）品类融合+渠道革新：顾家家居/敏华控股/慕思股份；4）大宗龙头：江山欧派/王力安防。

家居板块股价下跌主要驱动为估值的收缩。股价角度，2023 年家居企业总体跑输行业；业绩角度，2023 年前三季度家居企业表观整体仍然兑现稳健增长，且全年增长一致预期相对稳定，股价下跌驱动更多来源于估值层面收缩。从历史PE 分位水平看，家居公司2023 年盈利预期对应的PE 基本处于历史5%-15%底部区间。

估值收缩受行业增速预期下修以及竞争格局影响。1）房地产新开工影响家居业绩增速预期。历史数据显示家居估值与住宅开工增速相关度较高，2021 年5 月以来住宅新开工增速承压，家居公司估值也同步进入下行通道。2）受下游消费信心修复影响，行业供给增加、竞争加剧。家居行业品牌商和渠道经销商预期疫情期间滞后的家居消费需求将逐步释放，步入顺周期行情，家居商场客流修复有望进一步提振供给端扩张信心。

展望未来，关注下游需求修复斜率。2023 年三季度以来需求端政策工具箱扩容、力度较为积极，供需两端发力提振信心，11 月22 日深圳市宣布调整普通住宅认定标准、下调二套住房最低首付款比例至40%，有利于激发潜在刚需及改善型需求释放，2024 年竣工仍有望延续韧性，支撑2024 年家装需求释放。

风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率在短时间内大幅波动风险；下游需求承压。