前三季度收入环比增长，我们认为需求端已逐步修复。

公司发布三季度报告，前三季度实现收入57.15 亿元，同减5.8%，其中，Q1/Q2/Q3 分别实现收入16.99/19.02/21.15 亿元， 同比分别-20.74%/-1.95%/+6.55%，23 年公司收入环比提升，Q3 单季度收入增速回正。23 年上半年，海外主要经济体受加息及高通胀影响，经济增速放缓，消费需求动力不足，公司夯实基础管理，客户稳定且竞争力强，Q3 收入实现正增长，我们认为海外需求端已逐步修复，内销方面公司加快拓展国内市场，内销业务增长靓丽，品牌影响力持续提升。

分品类，2023 年Q1-Q3 床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他分别实现28.5/4.2/8.6/4.5/4.7/5.0 亿元，同比分别-2%/+11%/-6%/-6%/-18%/-19%，床垫、枕头为公司核心品类，前三季度毛利率分别为34.2%/33.3%，分别同增7.5pct/10.2pct。

分渠道，2023 年Q1-Q3 北美/欧洲分别实现收入32.2/11.5 亿，分别同比-14.2%/-1%，内销业务2023 年Q1-Q3 实现9.6 亿，同增26.7%。毛利率方面，北美及欧洲市场23 年Q1-Q3 毛利率分别为36.9%/33.5%，分别同增5.9pct/3.5pct。内销市场毛利率提升显著，23 年Q1-Q3 毛利率为43.4%，同增13.4pct。

自主品牌业务增长靓丽，线上、新渠道等多渠道布局，多点开花。

23 年Q1-Q3 梦百合自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现0.9/2.6/2.3/1.6/0.1 亿元，分别同比+84.6%/+37.6%/+66.8%/+51.8%/-36.7%。

直营/经销/线上/酒店/新业务毛利率分别为65%/36%/63%/25%/41%，同比分别+13pct/5pct/6pct/-1pct/+16pct。门店方面，MLILY 梦百合经销、直营店截至Q3 末分别为1397/175 家，本年度分别新增332/50 家，门店持续拓展。

毛利率同比显著提升，静待盈利能力修复。

前三季度公司实现归母净利润1.13 亿元，同增14.36%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现0.17/0.8/0.15 亿元，分别同比-45.58%/+52.99%/+1.5%；实现扣非后归母净利润1.25 亿元，同增40.59%，其中Q1/Q2/Q3分别实现0.05/0.89/0.31亿元，分别同比-81.2%/+186.8/+2.83%。23Q1-Q3，公司计提坏账、存货、商誉合计资产减值准备4119.88 万元，考虑转回影响后，减少公司23 年前三季度净利润3689.61 万元。

前三季度公司毛利率36.52%，同增6.88pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为36%/36.1%/37.3%，Q3 毛利同增6.35pct，23 年公司毛利率提升显著。前三季度公司归母净利率2% ， 其中Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为1%/4.25%/0.72%，Q3 归母净利率同减0.04pct，基本持平。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.02%/7.08%/1.44%/3.11%，同比分别+4.5pct/-0.3pct/+0.2pct/+2.0pct。

调整盈利预测，维持“增持”评级。

我们长期看好公司在国内外市场产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升，考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1.6/2.1/3.3 亿（原值分别为2.8/4.9/6.3 亿），23-35 年EPS 分别为0.33/0.43/0.69 元/股，对应PE 为32x/24x/15x，维持“增持”评级。

风险提示：未决诉讼风险，海运费及原材料持续上涨风险，全球疫情反复风险，产能投放不及预期等。