23Q2 营收同比略降1.95%，归母净利同增52.99%

梦百合发布半年报，23H1 实现营收36.01 亿元（yoy-11.82%），归母净利9762 万元（yoy+16.68%），扣非净利9419 万元（yoy+60.13%）。其中Q2实现营收19.02 亿元（yoy-1.95%），归母净利8084 万元（yoy+52.99%），受益于海外去库存及内销自主品牌高速成长，Q2 收入增速环比改善，同时受益于毛利率提升，Q2 归母净利兑现高增速。我们预计公司23-25 年EPS分别为0.61、0.95、1.28 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸自主品牌快速成长，给予公司23 年22 倍PE，目标价13.42 元，维持“增持”评级。

海外需求有望逐步恢复，内销自主品牌快速成长分区域看，受海外需求疲弱&客户去库存影响，23H1 境外收入同降15.8%至29.29 亿元，其中：1）欧洲区域恢复较好，23H1 收入同降9.4%至7.12亿元；2）北美洲受客户去库存影响，23H1 收入同降19.1%至20.6 亿元。

境内方面，终端需求扰动下，23H1 境内收入仍同增19.6%至5.67 亿元，其中梦百合自主品牌内销表现亮眼，分渠道看23H1 经销/直营/线上/酒店业务收入分别同增46.4%/107.0%/65.0%/44.8%至1.68/0.50/1.19/1.03 亿元。

截止23H1 梦百合/里境门店数量较22 年底分别净增170/2 家至1481/12 家。

销售毛利率同比提升7.1pct，经营性净现金流同比大幅改善23H1 公司销售毛利率同增7.1pct 至36.0%，我们判断主要系：1）23H1毛利率相对更高的境内自主品牌业务快速增长，业务占比提升带动毛利率优化；2）上半年原材料价格及海运费同比22H1 均有下行，优化盈利空间。

23H1 期间费用率同增6.7pct 至32.1%，其中销售费用率同增5.4pct 至20.9%，主要系自主品牌发力下销售渠道费用增加所致；管理+研发费用率同增0.3pct 至8.8%；财务费用率增1.1pct 至2.4%，主要系利息支出及信用卡手续费增加所致。此外，23H1 公司经营性净现金流4.27 亿，较22H1大幅改善（0.20 亿），主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

经营稳步改善中，维持“增持”评级

考虑到海外需求恢复但节奏尚存一定扰动，我们下调外销收入预测，预计23-25 年归母净利润为2.94/4.61/6.22 亿元（前值3.62/5.18/6.76 亿元），对应EPS 分别为0.61、0.95、1.28 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸自主品牌快速成长，给予公司23 年22 倍PE，目标价13.42 元（前值12.75 元），维持“增持”评级。

风险提示：需求复苏不及预期，原料价格大幅波动，工厂产能爬坡不及预期。