公司深耕空气治理领域三十年，为全球空调过滤网龙头（全球市占率超30%），与日系空调企业合作紧密，有望乘客户海外拓展东风持续提升全球份额。近年来依托家电领域积累的丰富经验及技术底蕴，优势外延布局新能源汽车空气过滤器领域，考虑到公司具备较强的市场响应能力、稳定的批量供应能力、过硬的产品质量及较低的产品价格，我们预计公司有望充分享受新能车零部件国产化红利，打开第二增长曲线。

公司概况：空调滤网全球龙头，产业链全覆盖。公司深耕空气治理领域，为全球空调过滤网龙头企业，实现过滤材料领域全产业链覆盖。公司股权结构集中，实控人丁宏广、丁梅英夫妇合计持有公司48.2%的股份，有利于决策与发展战略的执行。受益于与日系客户的良好关系，公司海外市场稳步拓展，营收实现稳健增长，2017-2021 年营业收入CAGR 为9.8%。展望未来，公司海外产能有序落地，随着日系客户在全球的持续拓展，家电空滤主业稳健增长可期；此外，考虑到公司通过定增项目在新能源汽车空调过滤器领域扩产积极，结合产能扩建规划及目前与头部车企的合作情况，我们预计公司后续有望实现优势外延打开第二增长曲线。

空滤器行业：应用场景丰富，受益结构升级。空气过滤器为通过多孔过滤材料的作用从气固两相流中捕集粉尘，并使气体得以净化的设备，受益于空气质量需求不断提升，近年来行业规模增长稳健，2016-2021 年国内空滤器市场规模CAGR 达9.0%（中研普华数据）。从下游应用领域来看，空滤器下游应用场景较为广泛：1）家电领域，国内空调更新换代占比提升，“健康空气”需求近年来显著增加，推动空调过滤系统持续升级（传统空滤网单价几元，具有抗菌功能的过滤网板均价在10-20 元甚至更高）。海外市场仍有增量，东南亚等新兴市场蕴藏潜力，根据我们结合Wind、世界银行、Euromonitor、CEIC 等数据做出的测算，如若南亚/东南亚空调渗透率达到中国平均水平，则稳态规模或达千万甚至亿台级别。此外，随着清洁电器渗透率稳步提升，空气过滤器耗材需求量亦有望迎来快速扩容。2）汽车领域，空滤器耗材属性明显，汽车过滤网使用寿命一般在一年左右（太平洋汽车网），需要定期更换以保证车内空气质量，潜在需求量巨大，我们测算当HEPA 渗透率为15%，空滤器更换率达到30%时车空滤器市场空间近百亿元。随着新能源汽车渗透率的不断提升以及中国新能源汽车产业的崛起，后续国内新能车汽零配套空间广阔，汽车空滤器亦有望迎来国产替代

公司亮点：家电市场龙头地位稳固，外延汽车打开第二曲线。公司深耕空气过滤行业三十年，在家电领域斩获不菲战果，外延汽车空滤器亦有望实现成长接力：1）家电领域，公司产品矩阵丰富，产业链一体化布局完善，能够实现从核心滤材到过滤网、过滤器均能自主研发、独立生产，且在“低阻力+高效率 ”过滤性能方面国际领先。凭借出色的产品性能以及稳定的规模供应能力，公司与国内外行业知名品牌形成了长期良好的合作。我们测算，2021 年公司全球空调过滤网板销量市占率在30%左右，且将呈现逐年提高的趋势，考虑公司下游客户的全球拓展以及公司自身海外产能的逐步释放，我们预计后续市场份额有望持续提升；2）汽车领域，公司于2022 年9 月公告拟定增募投3.1 亿元建设诸暨/珠海年产555/150 万件新能源汽车空气过滤器研发产业化项目，考虑到公司进入汽车行业较早（早期多为Tier2），积累了丰富生产经验和客户资源，预计公司凭借快速的响应、稳定的批量供应能力、过硬的产品质量以及较低的产品价格（相较外资厂商）能够充分享受行业国产替代红利。

风险因素：公司新增产能投产不及预期；公司新业务拓展不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；公司海外业务拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司为全球空调过滤网龙头，深耕空气治理领域，近年来依托家电领域积累的丰富经验及技术底蕴，优势外延布局新能源汽车空气过滤器领域，考虑到公司具备较强的市场响应能力、稳定的批量供应能力、过硬的产品质量及较低的产品价格，我们预计公司有望充分享受新能车零部件国产化红利，打开第二增长曲线。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.11 亿/1.44 亿/1.84 亿元。