稳稳发展，就是机会：由于考虑空调销量增速回落，以及2017 年地产、成本、汇率等要素的变化，资本市场对家电板块2018 年的景气预期偏向悲观。然而，家电作为耐用消费品，行业的发展稳定性较强，尤其是三四级市场的消费升级有望加速，我们认为板块依然存在投资机会。

三四级市场为家电市场的平稳增长保驾护航：2016Q4~2017Q2，三四线城市地产的旺销态势，将助推2017Q4 及之后几个季度的家电销售。一种基于经验数据的流行看法认为，地产到家电的传导时间为3 个季度，由此作出的2018H1 销售预期推算偏于悲观；而我们的实证检验显示传导时间应为4~5 个季度，实际的家电销售情况可望因此超预期。

空调新高之后，能否再超预期？长期来看，空调需求远未饱和，当前我国空调普及程度仅相当于日本80 年代水平，不宜轻言天花板；短期来看，虽然2018 年空调的销量增速较2017 年或将回落，但是市场对2018 年的销售预期过低，空调行业仍存在超预期机会。当前渠道库存低，经销商提货意愿强，且2018 年三四级市场的需求仍将为空调消费提供有力支撑。2018Q2，空调龙头公司董事会面临换届，存在不确定性。但是，空调行业已形成垄断格局，即使换帅也不改大局，随着人事安排预期变得明朗，不确定性降低，压制相关企业估值的因素也将逐步消除。

地产拖累厨电，还是助推厨电？吸油烟机和燃气灶具有较为明显的新房装修周期特征，因此对地产下行的担忧往往最为直接地反映在厨电板块。然而，厨电行业增长的主逻辑是消费升级，基本面有支撑。集成灶是厨电行业的新兴品类，尤其值得重视。目前集成灶在烟灶市场的渗透率5%左右，主要销售区域在三四级市场，长期看还有较大增长空间。根据艾肯数据，2016 年/2017H1 我国集成灶产量同比增速超过50%/30%，预计高速增长的态势仍将延续。

遭遇汇兑损失，西式家电能否逆袭？由于2017 年人民币升值，出口业务占比较高的西式小家电企业业绩承压，其成长性受到质疑。我们认为，对标日本和西方发达国家，我国西式小家电仍有较大成长空间，有望借助电商红利加速推广。假设2018 年汇率与原材料价格维持当前水平，西式小家电公司将迎来低基数下的高增长。

投资建议：结合行业景气度和资本市场预期差，我们重点推荐三条主线：第一，受益三四级市场消费升级加速的企业，包括浙江美大（集成灶兴起）、华帝股份（管理改善，定位升级）、美的集团（治理完善，并购KUKA）、小天鹅A（洗衣机升级换代，竞争格局优化）、格力电器（空调龙头，自建渠道布局三四级市场）、青岛海尔（冰洗龙头，并购GEA）、老板电器（高端厨电，渠道下沉）；第二，黑电的阶段性机会，包括海信电器（面板价格下跌，修复盈利）、兆驰股份（整机代工），电视面板价格反弹时关注TCL 集团（面板龙头，资产优化）；第三，新兴消费标的，包括飞科电器（剃须刀龙头）、莱克电气（吸尘器龙头，电机技术领先）、新宝股份（西式小家电）、荣泰健康（共享按摩椅）等。

风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币快速升值，地产下行超预期。