投资要点：

我们分析了90 家环保公司的16 年报及17 年一季报情况（水34 家，固废28家，大气15 家，监测8 家，节能5 家）。①整体来看，环保板块16 年全年归母净利增速为12.90%，17 年Q1 归母净利增速为21.93%。17 年Q1 环保板块业绩增长提速，高于16 年Q1 及16 年全年业绩增速。2017 环保板块取得开门红，预示行业高速增长仍将持续。②分板块来看，五个板块中，16 年表现最好的为监测，归母净利同比增速25.74%，其次是大气板块，归母净利同比增速18.52%（15 年为23.36%）；17 年Q1，表现最好的仍是监测板块，归母净利同比增速为36.18%，而大气板块归母净利增速继续回落至9.92%。

市政PPP 进入执行和兑现期。14 年国家推广PPP 的背景是国务院43 号文出台限制地方城投公司发债，15 年财政部公告两批接近8500 亿元的PPP 示范项目，政府的职责从环保项目的投资、建设、运营者，转变为环保服务的购买者。

16 年财政部公告第三批接近12000 亿元示范项目；上市公司PPP 大额订单不断落地，且向龙头企业集中；PPP 逐渐从项目采购、中标，过渡到执行和业绩兑现期。建议关注PPP 相关公司：碧水源、兴源环境、东方园林。

转型成为潮流。15 年来，机械/电力设备/建材企业转型环保，环保企业从细分小行业转型大平台成为产业趋势。上市公司纷纷通过步入新的领域，开拓新的市场空间。重点推荐：金海环境（未被挖掘的PM2.5 的一股，主业高增）、中金环境（转型污泥+环评+PPP）、维尔利（渗滤液小行业转型环保大平台）。

展望17 年：16 年土十条出台，土壤修复项目预计将快速释放，建议关注高能环境、博世科；雄安新区规划出台，相关主题持续发酵，将带动相关板块行情，建议关注建投能源、梅安森；随着环保督查的趋严，华北地区污水随意排放大范围曝光，水处理“伪饱和”态势已现，预计水处理将扭转16 年业绩下滑的趋势，建议关注碧水源、巴安水务；电力行业超净排放改造已接近尾声，但非电行业改造市场空间大，且大气十条进入考核年，环保督查出现问题主要领域在大气处置及监测领域，大气行业预计会有新一轮的增长，建议关注清新环境。

风险提示。宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧，将影响行业需求及上市公司盈利水平。