投资要点：

给出盈利承诺补偿方式的48 单并购中，倍数补偿的共计41 单，承诺完成率78.05%，单倍差额补偿的共计7 单，承诺完成率42.86%。倍数补偿方式的并购中，承诺方更有动力来完成业绩承诺。在并购专题①中，我们系统地梳理了整个环保公用板块2015 年并购业绩承诺截止目前完成情况共计50 单，公告中给出盈利承诺补偿方式的共计48 单，其中倍数补偿的共计41 单，单倍差额补偿的共计7 单。41 单倍数补偿的样本中，未完成业绩承诺的共计9 单，完成率78.05%，完成业绩合计/承诺业绩合计=104.36%；7 单单倍差额补偿的样本中，未完成业绩承诺的共计4 单，完成率42.86%，完成业绩合计/承诺业绩合计=97.59%（承诺业绩超额完成率=完成业绩/承诺业绩-100%）。综上，倍数补偿方式的并购中，承诺方更有动力来完成业绩承诺。

未完成业绩承诺的14 单并购中，需要进行补偿的共计11 单，其中现金补偿6单，股权补偿4 单（双良节能优先现金补偿，若现金不足则剩余部分股权补偿）。在未完成承诺的14 单中，剔除天翔环境收购美国圣骑士公司（未给出业绩承诺补偿方案），及格林美收购浙江德威和江苏凯力克（2015 年实际净利润超过承诺净利润累的95%，不需要进行补偿），需要进行业绩补偿的共计11 单，其中以现金方式进行补偿的共计6 单，分别为格林美收购江苏宁达和荆州德威、易世达收购格尔木神光、瀚蓝环境收购创冠中国、东江环保收购厦门绿洲和湖北天银；股权补偿的共计4 单，分别为华测检测收购杭州华安、理工环科收购北京尚洋、金鸿能源收购北京正实同创、天华院收购天华研究院；双良节能收购浙江商达，优先现金补偿，若现金不足，则剩余部分以股权补偿。

6 单现金补偿的未完成业绩承诺收购的具体情况。以现金进行业绩补偿的总计6单，分别如下：格林美收购江苏宁达应被补偿37.8 万元，占承诺净利润的0.76%；收购荆门德威格林美应被补偿2802.8 万元，占承诺净利润的93.43%；易世达收购格尔木神光应被补偿3500 万元，占承诺净利润的123.89%；瀚蓝环境收购创冠中国应被补偿1328.69 万元，占承诺净利润的12.65%；东江环保收购厦门绿洲应被补偿1377 万元，占承诺净利润的27.54%；收购湖北天银应被补偿1766 万元，占承诺净利润的176.5%。

4 单股权补偿的未完成业绩承诺收购的具体情况。以股权进行业绩补偿的总计4单，分别如下：华测检测收购杭州华安应被补偿股份49.0439 万股，占承诺净利润的36.87%，公司1 元回购并注销；理工环科收购北京尚阳应被补偿股份168.3659 万股，占承诺净利润的55.16%，公司1 元回购并注销；金鸿能源收购北京正实应收到补偿股份400.4 万股，占承诺净利润的157.96%；天华院收购中国化工科学研究院应被补偿股份2118.9013 万股，占承诺净利润的136.66%，公司1 元回购并注销。

风险提示。宏观经济下行，部分政策不达预期。