事项：

公司发布24 年中报，营业收入6.76 亿元（+4%），归母净利润1.06 亿元（+15%），扣非净利润1.01 亿元（+22%）。单二季度，公司营业收入3.67 亿元（+26%），归母净利润0.56 亿元（+40%），扣非净利润0.54 亿元（+53%）。

评论：

国内业务承压，海外收入快速增长。分地域看，24H1 公司主营业务境内收入3.25 亿元（-14%），境外收入3.37 亿元（+28%）。国内收入下滑主要是由于国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑。外销实现较高增长主要是由于外销大客户项目不断落地以及公司创新产品在海外市场实现快速放量。

导尿、护理等产品有较快增长。分产品看， 24H1 公司麻醉产品收入2.19 亿元（-4%），导尿产品收入1.94 亿元（+15%），泌尿外科产品收入0.93 亿元（-14%），护理产品收入0.71 亿元（+40%），呼吸产品收入0.44 亿元（+0.5%），血透产品收入0.34 亿元（+5%）。

综合毛利率基本持平。24H1 公司综合毛利率为45.07%，同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率则增长4 个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。

费用率下降，盈利能力有所提升。24H1 销售费用率为9.82%，同比减少1.72pct，管理费用率为9.19%，同比减少0.11pct，研发费用率为6.38%，同比增加0.07pct。费用率的减少带动净利率的提高，24H1 销售净利率达到16.36%（+1.01pct）。单24Q2，公司销售费用率为9.96%（-3.25pct），管理费用率为8.86%（-1.08pct），销售净利率为15.82%（+1.25pct）。

投资建议：结合24H1 国内新品入院情况和外销恢复情况，我们预计公司24-26 年归母净利润为2.4、3.0、3.8 亿元（24-26 年原预测值为2.5、3.1、4.0 亿元），同比增长23.1%、26.1%和26.2%，EPS 分别为0.81、1.02、1.29 元，对应PE 分别为14、11 和9 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值54 亿元，对应目标价18.6 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。