事件：

公司发布2024 年度中期报告，2024H1 实现营业收入6.76 亿元（YoY+3.72%），归母净利润1.06 亿元（YoY+15.17%），扣非净利润1.01亿元（YoY+22.08%）；2024Q2 单季度实现营业收入3.67 亿元（YoY+26.39%，QoQ+18.72%），归母净利润0.56 亿元（YoY+39.55%，QoQ+11.03%），扣非净利润0.54 亿元（YoY+52.50%，QoQ+14.91%）。

点评：

1. 主营业务稳健增长，费用端显著优化、盈利水平稳步提升。在国内行业监管趋严、国际地缘政治紧张的环境下，2024H1 公司主营业务整体保持稳健增长，实现收入6.62 亿元（+3.12%），其中麻醉线收入2.19 亿元（-4%），导尿线收入1.94 亿元（+14.89%），泌尿外科线收入0.93 亿元（-13.93%），护理线收入0.71 亿元（+40.31%），呼吸线收入0.44 亿元（+0.49%），血透线收入0.34 亿元（+4.82%）。

费用端，销售费率9.82%（-1.72pct），主要系国内行业整顿+集采助力进院影响，管理费率9.19%（-0.11pct），运营效率实现优化，研发费率6.38%、财务费率0.07%，基本持平；公司净利率为16.36%（+1.01pct），相较于上年末提升1.62pct，盈利水平稳步提升。

2. 国内市场短期承压，海外市场大客户拓展+高毛利产品出海驱动强劲增长。2024H1，国内受行业整顿影响，手术量同比下滑，手术耗材终端需求随之下降，实现营收3.25 亿元（-14.05%）；期间，公司先后参与输注泵、血液透析类耗材等多个集采项目并凭借产品性价比优势中标，随着后续的执行有望助力产品入院、进一步提升国内市占率，同时可视双支、清石鞘等创新产品进院有序推进。海外市场中，大客户订单稳步放量，并有新增大客户持续加入贡献稳定业务增量；同时在优势产品清石鞘的带动下，以泌外线为代表的高毛利产品在海外市场实现快速放量，总计实现营收3.37 亿元（+27.71%）。

3. 全球注册获证+前瞻布局产能，看好海外市场加速开拓。2024H1，公司共有麻醉呼吸回路套件、乳胶导尿管2 款产品获FDA 注册，取石篮、尿袋等18 款产品获德国注册，取石篮、输尿管导管2 款产品获加拿大注册，基于公司覆盖上百个国家或地区的销售网络，并持续拓展新的大客户，海外注册证的获取将进一步夯实公司在全球的产品综合竞争力，贡献新的业绩增量。同时，公司将分别于广东肇庆和墨西哥新建产能，有望承接更多客户订单，助力市场加速开拓。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为16.21、19.14、22.79亿元，同比增速分别为16.79%、18.06%、19.09%，归母净利润分别为2.32、2.83、3.52 亿元，同比增速分别为20.30%、22.16%、24.28%，对应当前股价PE 分别为15、12、10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，集采降价风险，国际形势扰动及汇率波动风险等。