公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.76亿元，同比增长3.27%；归母净利润1.06 亿元，同比增长15.17%；扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长22.08%。2024Q2 公司实现营业收入3.67 亿元，同比增长26.39%；归母净利润5580 万元，同比增长39.55%；扣非后归母净利润5402 万元，同比增长52.50%。

观点：业绩超预期，海外大客户去库存后需求持续恢复，新客户持续开拓，拉动外销收入高速增长。海外收入占比提升，期间费用率改善显著，驱动利润端增速快于收入端。导尿基本盘稳健增长，重点产品进院顺利。墨西哥孙公司设立，海外本土化布局加速。

海外需求恢复+新客户开拓拉动外销增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。2024H1 公司实现内销收入3.25 亿元，同比下滑14.05%，主要系国内手术类耗材随着手术量的同比减少，终端需求有所下滑；实现外销收入3.37 亿元，同比增长27.71%，我们推测主要系海外大客户去库存后需求持续恢复，叠加新客户持续开拓，拉动外销收入高速增长。2024Q2 公司毛利率为43.45%（同比下滑3.59%），我们推测主要系毛利率较低的海外收入占比提升导致（2023 年公司境内毛利率57.00%，境外毛利率34.15%）。2024Q2 利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善，2024Q2 公司销售费用率9.96%（同比-3.25pct）、管理费用率8.86%（同比-1.07pct）、研发费用率6.17%（同比-1.81pct）。公司持续推进海外大客户定制化项目，海外收入占比预期提升，期间费用率有望持续改善。

导尿基本盘稳健增长，呼吸及护理业务增速亮眼，重点产品进院顺利。2024H1 各项业务收入拆分如下：麻醉业务收入2.19 亿元（同比下降4%）；导尿业务收入1.94 亿元（同比增长14.89%）；泌尿外科业务收入9299 万元（同比下降13.93%）；护理业务收入7072 万元（同比增长40.31%）；呼吸业务收入4426 万元（同比增长0.49%）；血透业务收入3388 万元（同比增长4.82%）。公司重点产品进院顺利，可视双腔支气管插管新进院38 家，清石鞘新进院54 家，新产品前端可弯曲清石鞘进院66 家，BIP 抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院61 家，筑牢未来业绩持续增长的根基。

海外本土化部署节奏加快，全球销售网络日趋完善。公司加快海外本土化销售的进程，海外业务有望迎来加速发展。2024 年5 月，公司设立了墨西哥孙公司，拟在墨西哥投资新建生产基地，更好地开拓国际市场及应对海外客户的需求。重点产品的海外市场开拓亦取得进展，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，在优势产品清石鞘的带动下，泌外产品的海外销售实现快速放量。各项海外业务稳步推进，全球化销售网络日趋完善。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为17.21、21.85、27.65 亿元，分别同比增长24.0%、27.0%、26.5%；归母净利润分别为2.27、2.89、3.71 亿元，分别同比增长18.2%、27.2%、28.3%；对应PE 分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。