事项：

公司发布财报，23 年公司实现营收13.88 亿元（+1.79%），归母净利润1.92 亿元（+15.56%），扣非净利润1.80 亿元（+23.25%）。24Q1，公司实现营收3.09亿元（-14.49%），归母净利润0.50 亿元（-3.54%），扣非净利润0.47 亿元（-0.68%）。

评论：

海外新增客户逐渐稳定，大客户去库存影响逐渐消除。分地域看，2023 年公司主营业务境内收入7.21 亿元（+1.95%），境外收入6.44 亿元（-0.27%），全年境外收入增速相比23 年上半年境外收入增速（-18.44%）大幅提高。23 年内公司新增3 个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响。同时，公司以创新产品清石鞘为突破口进行海外自主品牌的推广，并且在欧洲全面开展以精密尿袋为核心产品的本土化销售，兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。

目前有8 个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。

麻醉、呼吸等产品稳定增长。分产品看，2023 年公司麻醉产品收入4.68 亿元（+14.23%），导尿产品收入3.82 亿元（-9.90 %），泌尿外科产品收入2.03 亿元（+3.77 %），护理产品收入1.35 亿元（-15.25%），呼吸产品收入0.88 亿元（+36.36%），血透产品收入0.68 亿元（-15.51%）。

综合毛利率提高，盈利能力有所提升。2023 年公司麻醉、导尿、护理、呼吸、血透产品线毛利率均有所提高， 带动主营业务毛利率提高至45.89%（+2.70pct）。此外公司23 年研发费用率持续提高至6.84%（+0.82pct），销售、管理费用率保持稳定，归母净利率达到13.87%（+1.65pct），盈利能力进一步提高。

公司24 年Q1 收入有所下滑，全年有望迎来业绩好转。公司24 年Q1 营收3.09 亿元（-14.49%），归母净利润0.50 亿元（-3.54%），扣非净利润0.47 亿元（-0.68%）。公司海外大客户库存影响逐渐出清，新客户订单持续放量，国内新品入院情况有望在年内恢复，预计24 年总体业绩将有所好转。

投资建议：结合23 年外销恢复情况，我们预计公司24-26 年归母净利润为2.5、3.1、4.0 亿元（24-25 年原预测值为2.4、3.1 亿元），同比增长27.7%、27.1%和26.4%，EPS 分别为0.84、1.07、1.35 元，对应PE 分别为14、11 和9 倍。

根据DCF 模型测算，给予公司整体估值55 亿元，对应目标价18.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。