事件：

公司发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023 全年实现营业收入13.88 亿元（YoY+1.79%），归母净利润1.92 亿元（YoY+15.56%），扣非净利润1.80 亿元（YoY+23.25%）；2023Q4 单季度实现营业收入4.11 亿元（YoY+14.41%），归母净利润0.49 亿元（YoY+67.08%），扣非净利润0.48 亿元（YoY+136.86%）；2024Q1 单季度实现营业收入3.09 亿元（YoY-14.49%），归母净利润0.50 亿元（YoY-3.54%），扣非净利润0.47亿元（YoY-0.68%）。

点评：

1. 主营业务稳健增长，23Q4 业绩超预期。在国内政策扰动、国外客户去库存等因素影响下，2023 年公司主营业务整体保持稳健增长，实现营收13.66 亿元（+0.89%），其中麻醉线收入4.68 亿元（+14.23%），导尿线收入3.82 亿元（-9.9%），泌尿外科线收入2.03 亿元（+3.77%），护理线收入1.35 亿元（-15.25%），呼吸线收入0.88 亿元（+36.36%），血透线收入0.68 亿元（-15.51%）。

2. 国内市场整体稳健，海外市场新增大客户+自主品牌出海驱动强劲增长。分区域看，2023 年上半年疫情放开手术需求释放，但下半年受到一定行业整顿影响，随着学术推广等活动的逐渐恢复，国内市场整体保持正增长，实现营收7.22 亿元（+1.95%）；海外市场，上半年大客户消化库存影响较大，下半年订单逐渐恢复，且公司新增3 个大客户项目落地，已通过前期磨合并逐渐进入稳定生产和出货阶段，并有在研的海外大客户项目20 个左右，有望逐渐贡献订单增量，同时，公司以创新产品清石鞘为突破口开始自主品牌的海外推广，覆盖比利时、土耳其、巴西、以色列、巴基斯坦等10 个新市场，并以精密尿袋为核心产品全面铺开欧洲销售，构筑海外业务长期增长动力。

3. 费用端保持相对平稳，产品结构调整带动盈利水平持续优化。2023 年公司销售费用率为11.42%（-0.02pct），管理费用率为9.63%（+0.06pct），研发费用率为6.84%（+0.82pct），基本保持平稳。

利润端，2023 年毛利率为45.89%（+2.7pct），净利率为14.74%（+1.7pct），其中国内业务毛利率为57%（+0.13pct），国外业务毛利率为34.15%（+5.58pct），认为主要是清石鞘、精密尿袋等高毛利、创新产品的海外销售逐渐铺开，相较于之前OEM/ODM 为主的低毛利代工业务，海外产品结构进一步调整，促进盈利水平提升；2024Q1毛利率为47%，净利率为17%，利润率持续优化。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为17.22、21.26、26.28亿元，同比增速分别为24.06%、23.51%、23.58%，归母净利润分别为2.44、3.10、3.93 亿元，同比增速分别为26.76%、26.94%、26.73%，对应当前股价PE 分别为14、11、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，集采降价风险，国际形势扰动及汇率波动风险等。