事项：

公司发布2023 年三季报，前三季度收入为9.77 亿元（-2.72%），归母净利润为1.44 亿元（+4.67%），扣非净利润为1.32 亿元（+5.10%）。单三季度，公司收入为3.25 亿元（-13.14%），归母净利润为0.52 亿元（-6.07%），扣非净利润为0.49 亿元（-4.27%）。

评论：

单三季度业绩承压，内销方面公司新品进院受到影响。单三季度，公司收入为3.25 亿元（-13.14%），归母净利润为0.52 亿元（-6.07%）。国内Q3 开始进行医药反腐，公司此前国内业绩快速增长受益于可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新单品的入院，由于公司新品入院受到影响，进而使得国内业绩承压。Q3 海外收入预计随着大客户库存出清和新客户产品上量有所好转。

前三季度整体毛利率提高，盈利能力增强。2023Q1-3 公司毛利率为45.39%（+2.23pct），预计总体毛利率提高是由于内销收入占比提升。前三季度公司归母净利率为14.73%（+1.04pct），盈利能力受益于毛利率变化有所提高。2023年单Q3 公司毛利率为44.29%（-0.14pct），归母净利率为15.94%（+1.20pct），毛利率未能延续上半年的上行趋势，预计是由于Q3 国内高毛利率的新品入院进度受阻。

持续加大研发投入，研发费用率连续提高。2023Q1-3 公司研发费用率为6.42%，相比22Q1-3 提高了1.15pct，相比21Q1-3 提高了2.07pct。公司持续加大研发投入，研发费用率连续多年呈上升趋势。此外2023Q1-3 公司管理费用率为9.39%（+0.29pct）；销售费用率为11.14%（-0.51pct），销售费用率的下降是由于公司学术活动减少以及业务人员差旅费用的减少。

随着新品入院对内销影响的减弱、国内营销改革见效、海外大客户库存的出清以及新客户订单走上正轨，预计未来公司海内外收入将恢复正常增长，双轮驱动拉升整体业绩。

投资建议：结合三季报业绩（由于公司新品进院受到影响，Q3 业绩不及预期），我们预计公司23-25 年营收分别为13.8、17.3、21.7 亿元（23-25 年原预测值为15.9、20.3、25.6 亿元），同比增长1.0%、25.7%和25.5%，23-25 年归母净利润为1.8、2.4、3.1 亿元（23-25 年原预测值为2.1、2.8、3.7 亿元），同比增长8.9%、31.8%和31.2%，EPS 分别为0.62、0.82、1.07 元，对应PE 分别为20、15 和11 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值51 亿元，对应目标价17 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。