事件：

2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入6.52 亿元（YoY+3.47%），归母净利润0.92 亿元（YoY+11.86%），扣非归母净利润0.83 亿元（YoY+11.60%），经营活动产生的现金流量净额0.65 亿元（YoY-58.79%），总资产22.86 亿元（YoY-4.10%）。

2023Q2，公司实现营业收入2.90 亿元（YoY-11.79%），归母净利润0.40亿元（YoY-8.51%），扣非归母净利润0.35 亿元（YoY-10.18%）。

点评：

1. 麻醉、呼吸业务实现高增长，市场占有率稳步提升。2023H1，公司麻醉业务收入2.28 亿元（YoY+34.05%），并持续推进产品性能升级与功能扩充，产品已覆盖国内3000 多家医院，市占率逐年提升。呼吸业务近年来在政府省、市集采中竞争优势明显，集采中标率高，2023H1 贡献收入0.44 亿元（YoY+50.27%）。此外，导尿线业务收入1.69 亿元（YoY-14.56%），泌尿外科业务收入1.08 亿元（YoY+13.00%），护理业务收入0.50 亿元（YoY-40.41%），血透业务收入0.32 亿元（YoY-11.42%）。

2. 产品管线不断拓展，研发投入增加+生产能力提升为公司固本培元。

公司产品品类丰富，并围绕业务需求，聚焦重点产品，持续加大研发投入，不断向横向、纵深领域拓展。2023H1，电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管靶导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针获国内医疗器械注册证，一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC 导尿管获欧盟MDR 认证，维力亲水PVC导尿管获美国FDA 批准注册。同时，公司持续进行生产自动化升级改造及新工艺开发，2023 年公司计划投入44 个自动化项目，现已有9个项目投入使用，大幅提高了产能和生产效率。此外，公司还完成了可弯曲清石鞘、浩克导尿管、贝朗导尿管等83 项新产品的工艺开发与输尿管清石鞘、精密尿袋等39 项现有产品的工艺完善，不断提升产品质量和生产效率。

3. 内销持续增长，新产品与优势产品协同，稳步提升入院份额。

2023H1，公司实现主营业务内销收入3.78 亿元（YoY+25.41%），一方面坚持学术引领，新产品迅速切入市场的同时带动原有产品市场份额提升，另一方面积极参与省、市级集中带量采购，发挥性价比优势，多个呼吸、泌尿外科产品中标，大大提升了市场占有率，带动业绩较快增长。2023H1，公司重点产品可视双腔之气管插管、镇痛泵、清石鞘、新产品前端可弯鞘、BIP 抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包分别实现新进院51 家、38 家、68 家、12 家和159 家。

4. 公司继续推进外销市场拓展，提升产品覆盖率。2023H1，公司外销收入2.64 亿元（YoY-18.44%），主要受北美大客户去库存、订单减少的影响。公司外销团队持续在北美和欧洲拓展新的大客户，加快推进大客户定制化项目落地，并积极开发空白市场。同时，公司以精密尿　　袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开，在多个国家建立了直营和经销两种模式，与德国贝朗公司合作的导尿套业务也逐渐进入稳定生产和出货阶段，兽用产品线也取得突破开始贡献营收。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为17.69、22.58、27.79亿元，同比增速分别为29.77%、27.64%、23.06%，归母净利润分别为2.28、3.05、4.03 亿元，同比增速分别为36.95%、33.71%、32.19%，对应当前股价PE 分别为17、12、9 倍，考虑到行业清理整顿的影响，调降为“推荐”评级。

风险提示：海外销售不及预期，产品放量不及预期，研发进展不及预期，产品质量控制风险，市场政策调整风险，汇兑风险等。