事项：

公司发布23 年半年报。23 年上半年公司实现营收6.52 亿元（+3.47%），归母净利润0.92 亿元（+11.86%），扣非净利润0.83 亿元（+11.60%）。单二季度，公司实现营收2.90 亿元（-11.79%），归母净利润0.40 亿元（-8.51%），扣非净利润0.35 亿元（-10.18%）。

评论：

麻醉、呼吸业务快速增长。分业务看，2023H1 公司麻醉业务收入2.28 亿元（+34.05%）；导尿业务收入1.69 亿元（-14.56%）；泌尿外科业务收入1.08 亿元（+13.00%）；护理业务收入0.50 亿元（-40.41%）；呼吸业务收入0.44 亿元（+50.27%），血透业务收入0.32 亿元（-11.42%）。

国内收入实现较快增长。2023H1 公司主营业务内销收入3.78 亿元（+25.41%），占总营收比重为58.05%（+10.16pct）。重点产品可视双腔支气管插管新进院51 家，镇痛泵新进院38 家，清石鞘新进院68 家，前端可弯鞘进院12 家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159 家。

海外收入受北美大客户去库存、订单减少影响导致下滑。2023H1 公司主营业务外销收入2.64 亿元（-18.44%），占总营收比重为40.49%，海外收入下滑主要是受到北美大客户去库存、订单减少的影响。公司持续加强在欧美的新客户、新项目拓展。报告期内，以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入生产出货阶段；兽用产品线已初步建立海外销售网络，形成收入。

持续加大研发投入，研发费用率有所提高。2023H1 公司投入研发费用0.41 亿元（+28.52%），研发费用率为6.31%（+1.23pct），有所提高。

收入结构改变带来毛利率提高，盈利能力增强。2023H1 公司毛利率为45.94%（+3.53pct），由于公司国内收入毛利率显著高于海外收入毛利率，我们预计总体毛利率的提高是由于公司高毛利率的国内收入占比提升所致。受益于毛利率提高，2023H1 公司归母净利率提高至14.12%（+1.06pct）。

投资建议：结合2023H1 业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为15.9、20.3、25.6 亿元（23-25 年原预测值为17.5、22.3、28.1 亿元），同比增长16.9%、27.2%和26.2%，23-25 年归母净利润为2.1、2.8、3.7 亿元（23-25 年原预测值为2.2、3.0、4.0 亿元），同比增长23.2%、34.6%和34.9%，EPS 分别为0.70、0.94、1.27 元，对应PE 分别为19、14 和10 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值57 亿元，对应目标价19 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。